事件：

4 月11 日，央行公布2022 年3 月貨幣金融數(shù)據(jù)：3 月，新增貸款3.13 萬(wàn)億元、預(yù)期2.64 萬(wàn)億元，同比多增3951 億元；新增社融4.65 萬(wàn)億元、預(yù)期3.63 萬(wàn)億元，同比多增1.28 萬(wàn)億元，社融存量增速10.6%，較上月回升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速9.7%，較上月回升0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

信用環(huán)境延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，企業(yè)融資總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)有待改善，居民貸款偏弱超預(yù)期的3 月社融，進(jìn)一步確認(rèn)“寬信用”。3 月，新增社融4.65 萬(wàn)億元、同比多增1.28 萬(wàn)億元，好于市場(chǎng)預(yù)期，打消市場(chǎng)對(duì)信用能否修復(fù)的擔(dān)憂。在2 月數(shù)據(jù)解讀中，我們就明確指出，年初數(shù)據(jù)單月波動(dòng)不宜過(guò)度解讀，信用修復(fù)已在路上；前3 個(gè)月新增社融合計(jì)達(dá)12.06 萬(wàn)億元、創(chuàng)歷史新高，人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券融資為同比增量主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，非標(biāo)融資不拖累也有利于信用修復(fù)。

企業(yè)融資總體相對(duì)平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)有待改善，票據(jù)和短貸沖量明顯。3 月，新增貸款3.13 萬(wàn)億元、同比多增3951 億元，企業(yè)短期融資為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，票據(jù)融資和企業(yè)短貸同比合計(jì)多增超9000 億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸在3 月有所回升；1 季度總體來(lái)看，票據(jù)融資和企業(yè)短貸也是貸款增長(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)，企業(yè)中長(zhǎng)貸和居民信貸偏弱。

居民需求延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，或部分受到疫情反復(fù)等的拖累。3 月，新增居民中長(zhǎng)貸和短貸同比分別少增2504 億元和1394 億元，延續(xù)去年12 月以來(lái)的雙降態(tài)勢(shì)，一方面緣于居民購(gòu)房和消費(fèi)需求低迷，另一方面，也與疫情反復(fù)帶來(lái)的線下活動(dòng)受阻有關(guān)。4 月初高頻地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落，可能指向疫情對(duì)居民信貸干擾延續(xù)。

重申觀點(diǎn)：疫情擾動(dòng)不改信用修復(fù)趨勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)已轉(zhuǎn)向“第二步”走。疫情反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾，可能繼續(xù)體現(xiàn)在4 月貨幣金融數(shù)據(jù)上；但“政策底”夯實(shí)下，信用環(huán)境修復(fù)趨勢(shì)已明，或逐步從總量企穩(wěn)向結(jié)構(gòu)改善過(guò)渡。穩(wěn)增長(zhǎng)，已從第一步的貨幣寬松、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)融資增多，逐步轉(zhuǎn)向第二步的實(shí)體需求改善。

伴隨疫情影響逐步消退、穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，“經(jīng)濟(jì)底”在即，不必過(guò)于悲觀。

常規(guī)跟蹤：信貸、政府債券推升社融超預(yù)期，M1 環(huán)比走平、M2 小幅回升社融大多分項(xiàng)同比多增，人民幣貸款和政府債券合計(jì)貢獻(xiàn)近7 成。3 月，新增人民幣貸款3.2 萬(wàn)億元、同比多增超4800 億元；政府債券同比多增3900 億元至7052 億元；非標(biāo)融資中，表外票據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，信托貸款同比少減1532 億元，委托貸款轉(zhuǎn)正；企業(yè)債券、股票等直接融資變化不大，同比增加200 億元以內(nèi)。

信貸超預(yù)期、結(jié)構(gòu)尚待改善，居民中長(zhǎng)貸延續(xù)拖累、票據(jù)依舊沖量。3 月，新增貸款3.13 萬(wàn)億元、同比多增3951 億元。其中，居民中長(zhǎng)貸同比少增近2500 億元，短貸少增近1400 億元；企業(yè)中長(zhǎng)貸同比小幅轉(zhuǎn)正，短貸高增、同比增長(zhǎng)超一倍；票據(jù)延續(xù)沖量、同比增加超4700 億元，非銀貸款小幅減少、變化不大。

M1 走平、M2 回升。3 月，M1 持平于4.7%，M2 同比9.7%、較上月上漲0.5 個(gè)百分點(diǎn)。M1 同比走平或指向企業(yè)存款活化尚待修復(fù)；存款分項(xiàng)中，居民、企業(yè)存款同比多增7600 億元至9300 億元左右，財(cái)政存款同比多減3571 億元、指向財(cái)政支出發(fā)力，非銀存款同比多減、或與凈值波動(dòng)下基金贖回等因素有關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

（文章來(lái)源：國(guó)金證券）

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