事件：中國3 月新增社會(huì)融資規(guī)模為4.65 萬億元，前值為1.19 萬億元。
3 月新增人民幣貸款3.13 萬億元，預(yù)期為2.80 萬億元，前值為1.23 萬億元。M2 同比增長9.7%，預(yù)期為9.4%，前值為9.2%。
社融存量大幅高于預(yù)期，政府債和非標(biāo)融資成主要推動(dòng)。3 月新增社融為4.65 萬億元，同比多增12738 億元。在較高的社融增量的帶動(dòng)下，社融存量同比增速較上月上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。財(cái)政前置，基建項(xiàng)目加快發(fā)力，3 月政府債券融資同比多增3921 億元，環(huán)比增加4330 億元，對社融形成支撐。在低基數(shù)效應(yīng)、票據(jù)大幅沖量以及信托貸款的壓降速度有放緩等因素影響下，3 月非標(biāo)融資同比多增4262 億元，支撐社融走高。
新增人民幣貸款強(qiáng)于預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。3 月份新增人民幣貸款為3.13 萬億元，強(qiáng)于預(yù)期值，同比多增4000 億元。分結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)端方面，企業(yè)中長期貸款當(dāng)月值由負(fù)轉(zhuǎn)正，短期貸款延續(xù)多增。3 月政策加碼紓困中小企業(yè)，企業(yè)對短期流動(dòng)性資金需求較大疊加季末銀行沖存貸款訴求偏強(qiáng)，企業(yè)短期貸款同比多增4341 億元。同時(shí)，中長期貸款同比小幅多增148 億元，弱于往年同期，企業(yè)實(shí)際融資需求較弱。居民端方面，盡管多地穩(wěn)樓市政策頻出，但在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，地產(chǎn)景氣未見好轉(zhuǎn)，居民購房意愿依舊偏弱，同時(shí)近期國內(nèi)疫情反復(fù)制約線下消費(fèi)。居民短貸和中長貸也均錄得少增，同比分別少增1394 和2504 億元。
M2 同比增長超預(yù)期，M1 同比增速持平。M1 同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4 個(gè)百分點(diǎn)，或指向房地產(chǎn)低迷，居民消費(fèi)偏弱，企業(yè)經(jīng)營活躍度偏低，導(dǎo)致貨幣活性偏低。3 月M2 同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5 個(gè)和0.3 個(gè)百分點(diǎn)，或指向疫情反復(fù)居民儲(chǔ)蓄意愿提高，企業(yè)對未來經(jīng)營較為謹(jǐn)慎，將企業(yè)存款定期化。
3 月信貸數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)超預(yù)期，但整體結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化。3 月政府債和非標(biāo)融資數(shù)據(jù)亮眼推高社融讀數(shù)，不過信貸結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，消費(fèi)萎靡疊加房地產(chǎn)行業(yè)低迷，居民短期、中長期貸款同比少增。企業(yè)的景氣度仍偏弱，疫情反復(fù)繼續(xù)沖擊企業(yè)短期資金流動(dòng)性。我國穩(wěn)增長力度仍需加碼。3 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要更加明確美聯(lián)儲(chǔ)將加速收緊貨幣政策，中美利差出現(xiàn)倒掛，一定程度掣肘我國貨幣政策操作空間，不過我國貨幣仍保持“以我為主”的態(tài)度。而國常會(huì)及企業(yè)家座談會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長的重要性，預(yù)計(jì)相關(guān)政策還將持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力，避免信貸塌方。相較與目前較低的核心通脹水平而言，MLF 利率仍有下調(diào)的空間，中國降息空間仍在，二季度將進(jìn)入降準(zhǔn)降息的觀察期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)、政策執(zhí)行不及預(yù)期。
（文章來源：東莞證券）
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