根據(jù)永輝超市披露，2022 年1 至2 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約204 億元，同比增長(zhǎng)約3%，其中同店增長(zhǎng)約1.6%，經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)約7.6 億元。根據(jù)紅旗連鎖公司公告，2022 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.41 億元(yoy+8.0%)、歸母凈利潤(rùn)1.22 億元(yoy-1.6%)，扣除投資收益影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01 億元(yoy+9.1%)，盈利能力方面，2022 年一季度公司綜合毛利率為29.7%(-0.2pct)，基本保持穩(wěn)定。

3 月疫情輻射范圍廣，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，貨流量下降。本輪omicron 為高傳染性毒株，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，3.1-4.12 期間我國(guó)累計(jì)感染新冠疫情人數(shù)超32 萬(wàn)人次，已波及省份超30 個(gè)省份。在動(dòng)態(tài)清零政策下，目前主要采取封城/全域靜態(tài)管理，嚴(yán)格管控下，倉(cāng)庫(kù)被封或是運(yùn)力不足導(dǎo)致貨品供應(yīng)捉襟見(jiàn)肘。

3.11 長(zhǎng)春封城，4.1 上海實(shí)行全域靜態(tài)管理，兩座城市的貨運(yùn)流量指數(shù)(以2019 年日均值為基準(zhǔn))均下降至20 以下，接近2022 年春節(jié)水平，流量下降幅度超過(guò)2021 年的西安疫情水平。

居家隔離使必選品囤貨需求凸顯。由于本輪疫情出現(xiàn)物流傳播感染、病毒傳播速度超出預(yù)期等，街道或者小區(qū)的清零時(shí)間遲滯，居民居家隔離時(shí)間延長(zhǎng)，必選品囤貨需求凸顯，蔬菜、肉制品、雞蛋、米面油鹽、醬油、衛(wèi)生紙品等需求相對(duì)持續(xù)，訂單對(duì)象從家庭個(gè)人轉(zhuǎn)變?yōu)樾^(qū)團(tuán)長(zhǎng)，貨品到達(dá)小區(qū)后再由小區(qū)團(tuán)長(zhǎng)分發(fā)至戶。封城下，供應(yīng)商倉(cāng)庫(kù)被封或部分騎手因被居家隔離而數(shù)量緊缺，外地保供人員調(diào)配能力也有限，揀貨、打包、送貨等流程下，貨品每日量供應(yīng)有限，價(jià)格也開(kāi)始上漲。分揀人手和運(yùn)力不足對(duì)超市收入略有壓制，但行業(yè)受益邏輯類似疫情爆發(fā)初期。

居安思危下，居民囤貨需求持續(xù)，價(jià)格敏感度不高，疫區(qū)CPI 上行。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年3 月全國(guó)CPI 同比增長(zhǎng)1.5%，環(huán)比+0.6pct，上海和吉林CPI 同比漲幅分別為2.2%和1.9%，環(huán)比+0.7pct 和1.3pct.對(duì)比來(lái)看，上海鮮菜同比增速(+31.7%)和環(huán)比增速(+14.2%)分別高于全國(guó)水平14.5pct 和13.8pct；豬肉因供給過(guò)剩價(jià)格有所下滑，上海畜肉價(jià)格下跌幅度同樣低于全國(guó)水平。

民生物品采買需求持續(xù)，超市積極發(fā)揮保供作用。在社區(qū)團(tuán)購(gòu)等平臺(tái)騎手不足且貨源相對(duì)有限情況下，永輝、家家悅、聯(lián)華等超市積極發(fā)揮了保供作用。上海疫情期間，永輝超市上海門(mén)店的供應(yīng)量為之前的2 倍左右，3 月10日以來(lái)，永輝上海的線上訂單增量增長(zhǎng)了2-3 倍。

互聯(lián)網(wǎng)反壟斷之后，跨界競(jìng)爭(zhēng)壓力減?。簭氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，反壟斷政策對(duì)行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范，社區(qū)團(tuán)購(gòu)增長(zhǎng)趨緩，頭部平臺(tái)日單量趨于穩(wěn)定，追求降本增效，部分區(qū)域性玩家退出市場(chǎng)，興盛優(yōu)選、十薈團(tuán)、京喜業(yè)務(wù)收縮，同程生活，呆蘿卜相繼倒閉或破產(chǎn)，對(duì)超市的分流邊際減弱。

投資建議：回顧疫情爆發(fā)初期，永輝、家家悅、紅旗連鎖、三江購(gòu)物20Q1營(yíng)收分別+31.6%、+39.0%、24.0%、18.8%，利潤(rùn)端，凈利潤(rùn)同樣增長(zhǎng)顯著，分別+41.1%、+27.9%、+80.8%、+40.2%。我們認(rèn)為今年一季度因?yàn)槲锪飨拗疲?yīng)短缺，加上成本上漲壓力，超市業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或達(dá)不到2020 年同期水平，但由于承接必選品需求，加上居民在居家囤貨情緒之下價(jià)格敏感度不高，景氣度和持續(xù)性仍值得期待。在3~4 月疫情持續(xù)下，我們看好超市供應(yīng)鏈系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)下的保供作用，永輝超市，家家悅，紅旗連鎖等全國(guó)或區(qū)域性龍頭公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，深耕生鮮采購(gòu)多年，壁壘深厚，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本上漲，公司經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：華創(chuàng)證券）

標(biāo)簽： 商貿(mào)零售行業(yè) 歸母凈利潤(rùn)