證券行業(yè)2021 年業(yè)績的六大特點(diǎn)：
1、上市券商總體業(yè)績：營收增速23.3%，歸母凈利潤增速30.2%(截至4 月10 日已披露年報27 家上市券商)，增速快于全行業(yè)平均(營收增長12%，凈利潤增長21%)。
2、盈利能力及經(jīng)營杠桿。加權(quán)ROE 為9.52%，較去年提升1.27pct，經(jīng)營杠桿(剔除客戶資金)為4.11，較去年提升0.18。
3、從經(jīng)營杠桿拆分來看，主要是投資加杠桿。信用杠桿為0.88，下降0.05，投資杠桿為2.34，提升0.17。
4、分業(yè)務(wù)的收入增速看，經(jīng)紀(jì)和大資管增速更快。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資收入增速分別為21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%。
5、減值損失明顯少提，帶動利潤率提升。信用減值損失為104.06 億元，同比減少63.7%，在2020 年大幅計提由股質(zhì)押等的減值損失后，2021 年大幅降低，以中信為例， 2021 年僅計提8.99 億元，同比減少86.3%。
6、增員與人均創(chuàng)收提升。上市券商增員12.1%，頭部券商中增員較多的是中信、華泰、中金、招商，增幅分別為24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增長了6.5%，人均創(chuàng)收同比增長10.0%。
上市券商2021 年各業(yè)務(wù)板塊情況：
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財富代銷和機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)收入增速明顯更快。1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)境。股基成交額同比增長25.3%，行業(yè)凈傭金率下滑2bp 至萬2.4.2、財富代銷和機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)收入增速明顯更快，分別為65.5%、45.0%。 3、財富管理差異化發(fā)展，包括客戶、產(chǎn)品和服務(wù)的差異化，背后是基因稟賦的差異，導(dǎo)致的戰(zhàn)略選擇差異。
投行業(yè)務(wù)：股債承銷規(guī)模繼續(xù)增長。1、投行業(yè)務(wù)環(huán)境。股權(quán)融資規(guī)模合計18,177.84 億元，同比增長8.3%；券商承銷的債券發(fā)行總規(guī)模10.99 萬億元，同比增長10.6%。 2、頭部優(yōu)勢穩(wěn)固，中信、中金穩(wěn)居前二，投行收入分別為81.56、70.36 億元，同比增長18.5%、18.1%；前10 券商中，增速較快的還有華泰、招商和申萬。
資管業(yè)務(wù)：規(guī)模企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1、資管業(yè)務(wù)環(huán)境。券商資管規(guī)模合計8.23 萬億元，同比-3.7%，降幅趨緩；集合資管大幅增長(3.64 萬億元，同比74.5%)，定向資管持續(xù)收縮(4.03 萬億元，同比-31.8%)。2、收入：并表基金收入貢獻(xiàn)顯著提升。券商資管收入261.1 億元，同比增長17.1%，基金管理收入290.9 億元，同比增長43%。 3、資管及基金公司的利潤貢獻(xiàn)提升。貢獻(xiàn)度前五分別為東方、興業(yè)、廣發(fā)、招商、華泰(49%、40%、23%、20%、18%)。
投資業(yè)務(wù)：自營收入增長主要由規(guī)模提升貢獻(xiàn)。1、投資業(yè)務(wù)環(huán)境。股市指數(shù)分化，債市表現(xiàn)平穩(wěn)。2、規(guī)模提升，收益率持平。上市券商自營收入1396.3 億元，同比增長12.7%；自營資產(chǎn)規(guī)模合計42506.77 億元，同比增長21.4%；測算合計自營收益率為3.6%，基本與去年持平。3、場外衍生品市場保持高速發(fā)展。新增名義本金持續(xù)提升(2021 年12 月 7911.49 億元，同比增長43.9%)；保持高度集中(新增名義本金CR5 達(dá)到74.6%)。
資本中介業(yè)務(wù)：兩融增長，股質(zhì)壓縮。1、資本中介業(yè)務(wù)環(huán)境。兩融余額同比增長13.2%，市場質(zhì)押股數(shù)4198.27 億股，同比降低13%。2、上市券商兩融規(guī)模同比增長12.8%；股票質(zhì)押表內(nèi)規(guī)模減少21.6%。
證券行業(yè)2022 年展望：
資本市場2022 年政策展望。1、全面實施注冊制為抓手，定價和配售制度可能進(jìn)一步完善。2、資本市場投資端改革，以公募投顧和券商賬戶管理為基礎(chǔ)，引導(dǎo)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資價值化、長期化。3、另外，引導(dǎo)資本有序發(fā)展、加大資本市場法律供給、支持金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富、穩(wěn)步推進(jìn)對外開放。
證券行業(yè)2022 年盈利預(yù)測。1、收入預(yù)測：中性假設(shè)下2020 年行業(yè)營收5203 億元，同比增長4%，其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、兩融收入增速分別為-9%/10%/6%/4%/3%。2、盈利預(yù)測：2022 年行業(yè)凈利潤1925 億元，同比增長1%，凈利率維持37%左右，行業(yè)ROE達(dá)7.3%。
投資建議：短期看估值修復(fù)機(jī)會，中長期看配置機(jī)會。估值低：板塊估值處于歷史低位。
板塊PB 目前1.43X，2012 年至今證券行業(yè)PB 均值為1.90X，中位數(shù)為1.79X，估值處于2012 年以來9.6%分位數(shù)。建議關(guān)注：中信證券、東方財富、廣發(fā)證券、東方證券。
風(fēng)險提示：市場大幅波動；資本市場政策低于預(yù)期；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險。
（文章來源：中泰證券）
標(biāo)簽： 證券行業(yè)
