“穩(wěn)增長(zhǎng)”是年初以來(lái)A 股市場(chǎng)的核心主線之一；地產(chǎn)與基建板塊因此表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情或有望延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游；“估值修復(fù)與業(yè)績(jī)印證”是板塊行情演繹的傳統(tǒng)兩部曲。地產(chǎn)政策持續(xù)邊際寬松，其中景氣與估值彈性較大的家電細(xì)分品類是“廚電”、“中央空調(diào)”和“家用空調(diào)”。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景之下的地產(chǎn)板塊表現(xiàn)亮眼。3 月16 日，多部委聯(lián)合發(fā)聲政策將持續(xù)加碼以助力化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022.3.16 至2022.4.15 近一個(gè)月期間，中信地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)上漲27.7%；“建材/建筑/家電”等地產(chǎn)鏈行業(yè)區(qū)間漲幅分別為10.2%/8.9%/7.7%，均遠(yuǎn)滯后于地產(chǎn)板塊。當(dāng)前家電行業(yè)估值仍處于十年來(lái)較低水平(當(dāng)前估值分位數(shù)約33%)，對(duì)于原材料和疫情等不利因素沖擊已較為充分price in.考慮到疫情后時(shí)代的消費(fèi)回補(bǔ)和龍頭企業(yè)的成本抗壓能力，預(yù)計(jì)后續(xù)家電行業(yè)的估值修復(fù)行情仍有空間。
廚電和空調(diào)的地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)。通過(guò)定量測(cè)算和歷史復(fù)盤，廚電與空調(diào)的景氣估值與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)較為緊密——詳見外發(fā)報(bào)告《家電行業(yè)投資策略—竣工交付、消費(fèi)升級(jí)和家電產(chǎn)業(yè)》(2022-4-13)。其中：1)中央空調(diào)，工商用市場(chǎng)規(guī)模同固定資產(chǎn)投資緊密聯(lián)系，家用市場(chǎng)規(guī)模則與住宅銷售息息相關(guān)且受益于家用滲透率的提升，因此具有相對(duì)較高彈性。建議關(guān)注海信家電和美的集團(tuán)。2)大型廚電與地產(chǎn)相關(guān)性最強(qiáng)，據(jù)我們測(cè)算地產(chǎn)對(duì)煙機(jī)等傳統(tǒng)廚電的拉動(dòng)比例接近60%，隨著地產(chǎn)政策端的修復(fù)以及基本面的回暖，廚電企業(yè)估值有望得到提振；建議關(guān)注老板電器和億田智能等。3)家用空調(diào)方面，地產(chǎn)拉動(dòng)比例處于30%-35%，同時(shí)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)疊加效應(yīng)，建議關(guān)注美的集團(tuán)和格力電器。
空調(diào)長(zhǎng)期市場(chǎng)仍未見天花板，大型廚電品類擴(kuò)展有較大空間。(詳見外發(fā)報(bào)告《家電行業(yè)投資策略—竣工交付、消費(fèi)升級(jí)和家電產(chǎn)業(yè)》(2022-4-13)) 其中，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)空調(diào)行業(yè)較中長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)銷量中樞仍有30-40%上行空間；大型廚電高ASP的洗碗機(jī)和蒸烤箱等品類的滲透率處于極低水平；家用中央空調(diào)的城鎮(zhèn)滲透率不足5%，且銷售凈利率較傳統(tǒng)空調(diào)更高，是空調(diào)企業(yè)新的盈利抓手。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。
投資策略：以基建地產(chǎn)為旗艦的“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情仍是A 股重要主線；產(chǎn)業(yè)鏈上下游或有望后續(xù)受益。建議關(guān)注家電板塊：1)地產(chǎn)高彈性品種的廚電和中央空調(diào)龍頭企業(yè)，包括老板電器、海信家電、美的集團(tuán)、格力電器、億田智能等。2)產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)勢(shì)明顯，高端化和全球化戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，估值具備性價(jià)比的海爾智家。
（文章來(lái)源：中信證券）
