我們將在本文中探討三個問題：疫后美國經(jīng)濟增長的動能(增長趨勢)是什么？動量(經(jīng)濟增長強度)如何？美國經(jīng)濟今年下半年放緩及明年衰退的動能與動量邏輯及其程度。
怎么看美國疫后經(jīng)濟的韌性？四點動能。1)財政轉(zhuǎn)移支付及服務(wù)消費受阻，累計儲蓄大增支撐“任性”消費；2)疫后地產(chǎn)去庫存推動了當前的地產(chǎn)補庫存；3)剛剛釋放的基建紅利；4)高利潤率推動的企業(yè)資本開支。
由美國經(jīng)濟指標彈性看疫后復蘇動量(經(jīng)濟增長強度)。疫后美國很多經(jīng)濟指標都頗具彈性，但分為三種：1)由低基數(shù)造成的，往往源于供給抑制過后的脈沖式恢復。此類指標經(jīng)歷了初期的快速修復后，彈性會顯著趨弱，最典型的就是工業(yè)部門產(chǎn)能利用率等；2)由價格因素貢獻的高彈性：2021Q3 后隨著通脹快速攀升的名義指標。只要通脹降溫，此類指標就大概率拐頭放緩；3)高可獲得性推動的高彈性：需求彈性較高、供給彈性約束較小，如個人耐用品消費、疫后地產(chǎn)銷售以及就業(yè)數(shù)據(jù)等。但疫后企業(yè)部門投資彈性較弱，或與疫情的不確定性以及疫后美國通脹及人力成本上行斜率顯著高于歷次復蘇階段有關(guān)。事實上，疫后各類經(jīng)濟指標向上脈沖是過去幾個季度美國經(jīng)濟回升的重要動量，往后看，個人服務(wù)消費還有些許向上彈性，但空間有限，因此美國經(jīng)濟上行動力已不多。
美國經(jīng)濟：動量已然衰退；動能即將轉(zhuǎn)弱。1)美國經(jīng)濟動量已然衰減：增長正在放緩。每一類經(jīng)濟行為的修復都需要與就業(yè)恢復共振，盡管不同部門疫后彈性、節(jié)奏有別，但我們可以用就業(yè)數(shù)據(jù)來衡量美國經(jīng)濟整體的恢復“彈性”，也即：經(jīng)濟動量。目前三個部門多數(shù)經(jīng)濟活動的彈性都已不再，唯獨個人服務(wù)消費仍受益于疫后累計儲蓄以及解封過程。這意味著未來美國各行業(yè)吸收就業(yè)能力在變?nèi)?，進而美國經(jīng)濟增長動量勢必趨弱。2)預計2023 年Q1 與Q3 兩個季度環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負，實際GDP 同比則幾乎逐季放緩直至2023Q4 降至0.2%。3)結(jié)構(gòu)上的估計：2023 年個人消費及企業(yè)資本開支降至0，地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負。
風險提示：美國經(jīng)濟基本面超預期；美國疫情發(fā)展預期；美聯(lián)儲貨幣政策超預期；拜登財稅政策超預期。
（文章來源：西部證券）
標簽： 美國經(jīng)濟 宏觀專題報告
