結(jié)論
3 月份疫情高位運行，消費與就業(yè)受到嚴重沖擊，消費低迷是拉低GDP 的主要原因。工業(yè)生產(chǎn)增速雖然較高，但在需求偏弱的背景下，庫存高企。房地產(chǎn)下行速度加快，制造業(yè)利潤下滑，制約投資增速，雖然在政府債提前發(fā)力下基建投資維持高增，但投資增速整體回升受阻。經(jīng)濟下行壓力仍大，二季度穩(wěn)增長政策仍需加碼，我們預(yù)計二季度或再降準至少一次，房地產(chǎn)政策放松力度還將繼續(xù)加大。
數(shù)據(jù)
3 月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP 增速為4.8% ，較四季度的4%小幅上升。消費增速下滑是經(jīng)濟放緩的主要原因，3 月份，社會消費品零售總額同比下降3.5%，環(huán)比下降1.93%；3 月消費累計增速為3.3%。工業(yè)生產(chǎn)方面，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.0%，一季度工業(yè)增加值同比增長6.5%
一季度固定資產(chǎn)投資累計增速為9.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.5%，制造業(yè)投資增長15.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長0.7%。一季度全國商品房銷售面積同比下降13.8%；商品房銷售額同比下降22.7%。
要點
疫情對生產(chǎn)、消費、就業(yè)均產(chǎn)生沖擊，3 月份失業(yè)率5.8%，接近2020 年疫情初期水平。全國多地實行靜態(tài)管理，汽車產(chǎn)銷兩端均受影響，社零消費大幅下滑至-3.5%，拉低一季度社零。3 月份工業(yè)增加值增速為5%，比2 月份回落了7.8 個百分點。工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)部分化明顯，需求旺盛的行業(yè)如采礦業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)等仍保持兩位數(shù)增長；而需求較弱的行業(yè)如汽車制造業(yè)3 月份生產(chǎn)下滑幅度較大。需求弱而生產(chǎn)相對旺盛，工業(yè)企業(yè)庫存高企。
1-3 月份固定資產(chǎn)投資累計增速為9.3%，比1-2 月份回落了接近3 個百分點。
分機構(gòu)看，隨著2022 年疫情的再次爆發(fā)，預(yù)計個體經(jīng)營投資和私營企業(yè)投資增速都會受到較大負面影響。分行業(yè)來看，地產(chǎn)投資累計增速大幅下滑，制造業(yè)投資累計增速再次回落，基建投資累計增速持續(xù)回升。
鑒于一季度GDP 增速不及我們預(yù)期，而且4 月份疫情影響持續(xù)，商品房市場復(fù)蘇不及預(yù)期，下半年外需可能將逐漸回落，我們認為后續(xù)貨幣政策與房地產(chǎn)政策或?qū)R發(fā)力。貨幣政策放松節(jié)奏應(yīng)加快，二季度可能會再降準一次。二季度更多城市會出臺放松政策，并加大政策放松力度，我們預(yù)計二季度房地產(chǎn)銷售與投資均有望出現(xiàn)拐點。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降準不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；新冠疫情再次爆發(fā)；宏觀經(jīng)濟指標預(yù)測值與實際發(fā)生值可能產(chǎn)生較大誤差。
（文章來源：長城證券）
