整體：3月上市險企壽險原保費收入同比+1.11%，產(chǎn)險原保費收入同比+10.15%3 月：上市險企壽險業(yè)務(wù)(太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽)原保費收入合計1728 億元，同比+1.11%；產(chǎn)險業(yè)務(wù)(人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn))原保費收入合計1067 億元，同比+10.15%。
1-3 月：上市險企壽險業(yè)務(wù)(太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽)原保費收入累計7579 億元，同比+0.01%，產(chǎn)險業(yè)務(wù)(人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn))原保費收入累計2816 億元，同比+11.83%。
壽險：3 月太保壽同比+10.09%漲幅最高，1-3 月人保同比+17.94%漲幅最高3 月：太保壽256 億元(同比+10.09%)、平安壽338 億元(同比-4.71%)、中國人壽738 億元(同比+5.58%)、新華保險185 億元(同比-4.12%)、太平壽147 億元(同比+1.31%)、人保壽64 億元(同比-24.58%)。
1-3 月：太保壽995 億元(同比+4.23%)、平安壽1626 億元(同比-2.27%)、中國人壽3150 億元(同比-2.75%)、新華保險649 億元(同比+2.36%)、太平壽562 億元(同比-3.15%)、人保壽598 億元(同比+17.94%)。
產(chǎn)險：3 月太平產(chǎn)同比+14.67%漲幅最高，1-3 月太保產(chǎn)同比+13.84%漲幅最高3 月：人保產(chǎn)險604 億元(同比+10.16%)、平安產(chǎn)險255 億元(同比+9.19%)、太保產(chǎn)險183 億元(同比+10.88%)、太平產(chǎn)險25 億元(同比+14.67%)。
1-3 月：人保產(chǎn)險1521 億元(同比+12.24%)、平安產(chǎn)險730 億元(同比+10.34%)、太保產(chǎn)險493 億元(同比+13.84%)、太平產(chǎn)險71 億元(同比+5.55%)。
我們重申年報綜述中的觀點：1)平安負債端壓力持續(xù)，我們判斷系公司人力規(guī)模的慣性下滑導(dǎo)致，Q222 公司投放NBVM 相對較高的增額壽，如銷售情況良好或可帶動NBV 邊際改善。另一方面，公司資產(chǎn)端減值壓力減輕，全年總投資收益率回升至5%以上概率較大；2)太保穩(wěn)規(guī)模經(jīng)營思路延續(xù)，Q122 壽險、產(chǎn)險保費增速領(lǐng)先同業(yè)，NBVM 在2021 年已奠定低基數(shù)，看好公司“量”升“價”
穩(wěn)；3)新華NBVM 已顯著低于同業(yè)，再度大幅下降概率較低，核心關(guān)注點為公司代理人規(guī)模及人均產(chǎn)能；4)國壽漸進式改革推進，負債端承壓或?qū)⒊掷m(xù)。此外，3 月以來全國多個城市疫情的擴散對險企展業(yè)或?qū)⒃斐梢欢ɡ_。
投資建議：截至4 月20 日，上市險企股價對應(yīng)2022E P/EV 分別為：平安0.55x、太保0.37x、新華0.34x、國壽0.58x，基本處于各自歷史低位，安全邊際較高。
基于改革定力、保險業(yè)務(wù)經(jīng)營和資產(chǎn)端彈性，依次推薦平安、太保、新華、國壽。
風險提示：代理人流失、疫情傳播超預(yù)期、資本市場波動、長端利率下行等。
（文章來源：華金證券）
