事件：
2022 年4 月20 日，人民幣兌美元即期匯率跌破6.4 關(guān)口，收于6.4153,2011年11 月11 日以來首度重回6.4 以上，4 月21 日，人民幣延續(xù)快速貶值態(tài)勢，收于6.4500。
點評：
人民幣匯率貶破6.4，明顯突破前期6.3 左右的強勢區(qū)間，貶值雖然“遲到”但并未缺席。在3 月的報告《不走尋常路的人民幣匯率》中，我們曾經(jīng)強調(diào)三方面因素給人民幣匯率帶來貶值壓力，一是美元指數(shù)持續(xù)走強，近期一度突破100 關(guān)口，而過往存在“美元強，人民幣弱”的穩(wěn)定關(guān)系；二是季節(jié)性規(guī)律指向人民幣匯率在2 月后傾向于走弱；三是中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化、中美利差大幅收窄乃至倒掛，國際資本流入中國的積極性下降，國際資本較大規(guī)模外流的情況也已得到數(shù)據(jù)印證：2 月、3 月，外資凈減持人民幣債券803 億元、1125 億元，3 月、4 月至今陸股通分別凈流出451 億元、65 億元，股債市場資本外流壓力均加劇，后續(xù)實體部門的行為也有可能反映出類似的變化。我們判斷前期人民幣匯率維持在6.3 左右的強勢水平可能與俄羅斯央行增持人民幣作為外匯儲備有關(guān)，這個力量消退后，上述不利因素終會反映在人民幣的貶值上。
國內(nèi)和海外對我國經(jīng)濟增長的擔(dān)憂再度發(fā)酵可能是匯率貶值的導(dǎo)火索。在疫情等因素對我國經(jīng)濟預(yù)期的不利影響下，IMF 等國際機構(gòu)和海外投行下調(diào)了對二季度我國經(jīng)濟增長的預(yù)期，這可能刺激了近兩日人民幣匯率的調(diào)整，4 月20 日陸股通資金凈流出53 億元。4 月20 日、4 月21 日人民幣匯率中間價分別為6.3996、6.4098，客觀反映了市場交易所帶來的貶值。
人民幣貶值壓力或?qū)⒊掷m(xù)一段時間。從美國通脹和中國經(jīng)濟基本面看，美國通脹、經(jīng)濟基本面等慢變量未現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向下行，我國穩(wěn)增長政策雖有部分發(fā)力，但疫情制約既抑制了當(dāng)前的經(jīng)濟活動，也對未來的穩(wěn)增長效果構(gòu)成挑戰(zhàn)，預(yù)期難以快速改善，中美利差收窄和倒掛、國際資本外流狀況可能延續(xù)一段時間，人民幣匯率繼續(xù)面臨貶值壓力。但中美利差的絕對位置不重要，變化方向更為重要，如果當(dāng)下是國內(nèi)負(fù)面因素最為集中體現(xiàn)的時期，而美國經(jīng)濟也將隨著政策收緊而逐漸顯現(xiàn)出下行壓力(這也是其成功抑制通脹的必經(jīng)之路)，美債收益率可能重新回落，那么中美相對強弱的態(tài)勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，屆時人民幣貶值壓力將緩解。
我們?yōu)槭裁磳﹂L期人民幣匯率走勢維持樂觀看法？不難察覺，當(dāng)前全球經(jīng)濟和金融市場的諸多跡象都與2014-2016 年我國資金大幅外流的時期不同，例如高通脹環(huán)境、強勁的商品價格和新興經(jīng)濟體增長、外部壓力下仍然相對穩(wěn)定的新興貨幣匯率相對穩(wěn)定、新興經(jīng)濟體資本流動顯現(xiàn)出較強的韌性等。這些跡象共同指向一個更加溫和、且有望擴張的全球資本流動環(huán)境，這可能是全球金融周期上行期全球資本流動活躍的特征和影響之一，美聯(lián)儲政策短期加速收緊不會改變這一進程。長期看，高通脹和盈利驅(qū)動可能仍將推動全球或仍將進入資本開支的擴張期，美元指數(shù)將回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至挑戰(zhàn)2005 年匯改以來的高位。
（文章來源：招商證券）
