在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑的背景下，能源資源在未來數(shù)年或?qū)⒊掷m(xù)呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)，全球煤油氣的能源大通脹已然在路上。
“十三五”期間處在能源化工相對(duì)低迷或動(dòng)蕩之中，2021年下半年全球的天然氣、煤炭、電力價(jià)格高漲，隨后又大幅回落波動(dòng)，市場(chǎng)甚至很多產(chǎn)業(yè)人士普遍認(rèn)為能源價(jià)格上漲是一時(shí)的、不可持續(xù)，由此帶來的通脹是短期的，也不可持續(xù)，但我們堅(jiān)定的認(rèn)為這是一輪能源資源大通脹周期，其持續(xù)性和程度將遠(yuǎn)超預(yù)期。2022年以來看到的國(guó)際煤價(jià)再度創(chuàng)出新高，國(guó)際油價(jià)也是站上了百元平臺(tái)，國(guó)內(nèi)煤炭供需再度趨緊，這些都是符合我們的研判的。
所謂能源大通脹周期，一是持續(xù)時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)、以數(shù)年為級(jí)別，二是能源價(jià)格水平也會(huì)不斷超預(yù)期大幅抬升創(chuàng)出歷史新高。由于能源資源在最上游，其通過下游電力、汽柴油、化工、原材料等傳導(dǎo)影響廣泛，所以歷史上往往大通脹都是由能源危機(jī)引發(fā)，當(dāng)然能源危機(jī)的原由可以不同。我們認(rèn)為這一輪能源資源的通脹不像2016-2018年，也不像2009-2011年，而是類似2002-2008年，目前相當(dāng)于2004年前后，都同樣是一輪真正意義上的產(chǎn)能周期。本質(zhì)上，能源短期看需求、中期看供給、長(zhǎng)期看貨幣。本輪能源通脹實(shí)際上是供給產(chǎn)能周期為根本，疊加長(zhǎng)期貨幣超發(fā)為助推下的一輪。
本輪能源通脹的深層次主因
首先，大周期的根本原因是能源行業(yè)十年下行，產(chǎn)能出清，過去五到十年產(chǎn)能投資下滑，資本開支嚴(yán)重不足。
煤炭方面，海外從2008年以來、中國(guó)從2012年以來長(zhǎng)期下行，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能逐步出清，2008年美國(guó)煤炭產(chǎn)量為12億噸左右， 2021年大幅下降至5億噸左右。國(guó)內(nèi)歷經(jīng)“十二五”后期的煤炭?jī)r(jià)格大幅下降產(chǎn)能出清，疊加“十三五”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能，減少產(chǎn)能累計(jì)也在10億噸以上，但更為關(guān)鍵的是伴隨能源通縮，尤其是美國(guó)頁(yè)巖油氣革命沖擊油價(jià)以來，全球資本快速顯著地撤出化石能源，煤油氣的資本開支大幅下滑、明顯不足，從而造成新增產(chǎn)能非常有限，無(wú)論煤炭還是油氣，由此資源接續(xù)乏力，甚至出現(xiàn)供給零增長(zhǎng)、負(fù)增長(zhǎng)，這就是本輪能源通脹周期的根本原因。
還要注意的是，煤油氣資源是典型的枯竭性趨勢(shì)，在過去十年的高強(qiáng)度開采下，尤其是海外和國(guó)內(nèi)中東部地區(qū)許多礦區(qū)已經(jīng)處在產(chǎn)能下滑趨勢(shì)之中。當(dāng)前能源資源面臨著既有產(chǎn)能萎縮下滑、資源勘探開發(fā)嚴(yán)重滯后、新增產(chǎn)能十分乏力的青黃不接狀態(tài)，呈現(xiàn)出明顯的產(chǎn)能周期性驅(qū)動(dòng)特征，這是當(dāng)前和今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期能源持續(xù)緊張的最根本因素。
在此基礎(chǔ)上，又疊加了近十多年來，尤其是這一輪新冠疫情以來美國(guó)大放水，無(wú)限量的寬松貨幣政策，對(duì)能源通脹形成了進(jìn)一步助推作用。
本輪能源通脹的特征
其二，本輪能源通脹與以往原油領(lǐng)漲顯著不同的特征是氣、電先行，煤炭緊隨，原油只會(huì)遲到不會(huì)缺席。
這種局面我在2021年就曾在媒體專訪中提出過，原因主要有兩方面，一是，全球能源轉(zhuǎn)型兩條思路，一條是盡量多用最潔凈的二次能源電力然后用新能源替代，另一條是不得不用一次能源時(shí)更多用相對(duì)低碳的天然氣，我們看到前些年國(guó)際國(guó)內(nèi)的電能替代、天然氣替代都是這個(gè)邏輯，尤其以歐洲最為激進(jìn)。然而天然氣的產(chǎn)能、支撐性電源的建設(shè)在過去幾年是明顯滯后的，不僅是滯后于電量的增長(zhǎng)，更滯后于負(fù)荷高峰的增長(zhǎng)速度。所以，以歐洲為代表的天然氣、電力短缺就是這個(gè)背景下的結(jié)果。當(dāng)天然氣發(fā)電受阻，天然氣供應(yīng)出現(xiàn)短缺，另外可以用來發(fā)電和做負(fù)荷支撐的主力軍就是煤炭，天然氣短缺就不得不進(jìn)一步增加煤炭消費(fèi)，歐洲主要國(guó)家2021年煤炭進(jìn)口都大幅增長(zhǎng)，2022.而油由于下游主要在交通，受疫情限制出行和電動(dòng)汽車的發(fā)展雙重影響，需求顯然沒有天然氣和煤炭那么強(qiáng)勁。
第二個(gè)原因是，煤炭上一輪周期在2008-2011年見頂，見頂早于油氣，所以下行周期更長(zhǎng)、產(chǎn)能出清更早更徹底，而油氣由于美國(guó)頁(yè)巖油氣革命使得美國(guó)成為全球第一大油氣生產(chǎn)國(guó)，2014-2015年大量廉價(jià)的頁(yè)巖油氣產(chǎn)出，嚴(yán)重沖擊了全球油氣市場(chǎng)，形成了原油產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩，與此同時(shí)也就造成了OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟的形成與全球原油的富余產(chǎn)能，在減產(chǎn)聯(lián)盟的推動(dòng)下，近幾年才能夠?qū)崿F(xiàn)基本的市場(chǎng)穩(wěn)定，但這些只是遲到的因素，油同樣不會(huì)缺席，這一點(diǎn)我們2021年就反復(fù)強(qiáng)調(diào)。因?yàn)橛蜌鈨r(jià)格在過去這些年也是相對(duì)低迷的，尤其是2020年疫情爆發(fā)時(shí)一度還出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)的狀態(tài)，嚴(yán)重打擊了油氣生產(chǎn)投資的積極性，直接導(dǎo)致全球主要產(chǎn)油國(guó)在過去三五年的投資出現(xiàn)下滑，既有資源劣化，采出率下降，新增的油氣產(chǎn)能非常有限，考慮到兩三年的資本開支周期，所以油的短缺也是趨勢(shì)性的，相對(duì)確定的一件事情，只不過周期相比煤炭靠后一些，預(yù)計(jì)2022年下半年、最遲2023年就會(huì)看到油價(jià)突破歷史高點(diǎn)，站上新的歷史平臺(tái)。
本輪能源通脹的持續(xù)性如何看
其三，本輪能源通脹持續(xù)時(shí)間上，除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)斷崖式下滑，否則大概率至少三到五年維度，這取決于產(chǎn)能建設(shè)周期和投資意愿與能力。
能源煤炭需求有彈性，但供給沒彈性或極低，經(jīng)濟(jì)好一些、差一點(diǎn)，能源電力煤炭消費(fèi)都在增長(zhǎng)。尤其是近年來，新興產(chǎn)業(yè)電量貢獻(xiàn)增強(qiáng)和居民生活水平的提升成為了全社會(huì)用電量和煤炭消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)的主因。2020-2021年，受新冠疫情影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，而全社會(huì)用電量則在月度、季度、年度等多個(gè)維度持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，2020年、2021年電力消費(fèi)彈性系數(shù)分別為1.72和1.32.隨著高技術(shù)與裝備制造業(yè)、信息傳輸和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)等具備更高科技含量與核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，這些行業(yè)在擁有高經(jīng)濟(jì)附加值的同時(shí)，也具有高能耗、高電耗的特性。2019-2021年，六大高耗能行業(yè)、高技術(shù)與裝備制造業(yè)、信息傳輸與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用電增量邊際貢獻(xiàn)率分別為-6.6%，3.3%和2.8%(差值法：行業(yè)平均增量貢獻(xiàn)率-用電量占比)，新興產(chǎn)業(yè)已成為全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的核心力量之一，帶動(dòng)電力消費(fèi)彈性系數(shù)上行。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人均GDP的提升，居民生活用電量高速增長(zhǎng)，2021年，居民生活用電占比達(dá)14.1%，較5年前提升0.5個(gè)pct，較10年前上升2.2pct.居民生活用電本身貢獻(xiàn)電量增長(zhǎng)而不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值，其占比上升導(dǎo)致使用基于電力消費(fèi)彈性系數(shù)的用電量預(yù)測(cè)出現(xiàn)較大偏差。
預(yù)計(jì)到2025年，新興產(chǎn)業(yè)用電量在全社會(huì)用電量占比將達(dá)到19.7-20.5%，2021-2025平均用電增量貢獻(xiàn)率達(dá)到35.3%-40.3%，與居民生活一同貢獻(xiàn)了約50%以上的用電量增量。
但反觀供給，由于過去長(zhǎng)達(dá)十年左右的長(zhǎng)期下行，尤其是過去的三到五年嚴(yán)重不足的資本開支與產(chǎn)能建設(shè)活動(dòng)，產(chǎn)能端不隨未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)或增長(zhǎng)很低，這種節(jié)奏上的錯(cuò)配是能源通脹持續(xù)性的根源，至于是滯漲還是通脹取決于經(jīng)濟(jì)好壞，如果全球經(jīng)濟(jì)差就是滯漲，如果全球經(jīng)濟(jì)好則是通脹，但能源資源的脹主要還是供給側(cè)的產(chǎn)能周期所致。從產(chǎn)能周期方面，常規(guī)油氣田產(chǎn)能建設(shè)周期大致兩到三年，煤礦普遍三到五年以上，所以即便從現(xiàn)在開始加緊投資，也難以在中短期看到有效產(chǎn)能的投放，就造成了未來三到五年維度的能源短缺周期，就是我們最早提出的能源大通脹概念。相比單純從產(chǎn)能再造時(shí)間維度看產(chǎn)能周期，更需要關(guān)注的是投資意愿和能力，尤其在傳統(tǒng)能源的投資意愿方面，由于全球過去幾年ESG投資盛行，疊加全球碳中和的火熱局面，雖然看到煤油氣價(jià)格的上行，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)提升，但化石能源企業(yè)對(duì)主業(yè)的投資意愿依然非常低迷，加上外部融資環(huán)境非常惡劣，許多資本紛紛撤出化石能源領(lǐng)域投資，如此帶來產(chǎn)能再造的時(shí)間推后，這將進(jìn)一步拉長(zhǎng)這一輪能源大通脹的周期，這也是需要我們應(yīng)該高度關(guān)注和積極應(yīng)對(duì)的。
綜上，結(jié)合我們對(duì)全球煤油氣產(chǎn)能的深度研究，在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑的背景下，能源資源在未來數(shù)年或?qū)⒊掷m(xù)呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)，全球煤油氣的能源大通脹已然在路上，希望有關(guān)各方高度重視，積極應(yīng)對(duì)！
（文章來源：證券市場(chǎng)周刊）
標(biāo)簽： 出現(xiàn)大幅
