2022年以來，各類資產(chǎn)的波動(dòng)幅度不斷加大，權(quán)益、債券、商品、外匯等資產(chǎn)都出現(xiàn)了較往年更大的波動(dòng)，市場(chǎng)正面臨著需求不足，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實(shí)，究其原因，主要是各類資產(chǎn)對(duì)兩組矛盾在分別定價(jià)。
第一組矛盾，海外特別是美國所處的經(jīng)濟(jì)周期，通脹環(huán)境及貨幣政策取向，與國內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)周期，通脹環(huán)境及貨幣政策取向之間的錯(cuò)位；從國內(nèi)來看，貨幣政策方面受到了全球流動(dòng)性收縮的約束，很難進(jìn)一步加碼寬松，同時(shí)需要兼顧匯率波動(dòng)及國內(nèi)通脹的演繹，使用總量政策的空間越發(fā)逼仄，對(duì)于債券資產(chǎn)來說，收益率也處于歷史低位，估值較貴，想象空間較為有限。
第二組矛盾，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間的矛盾；受到疫情的影響，整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)加速筑底，但相應(yīng)的穩(wěn)增長政策也在不斷出臺(tái)，疫情數(shù)據(jù)隨著時(shí)間有所好轉(zhuǎn)，不同資產(chǎn)不斷在這二者之間進(jìn)行定價(jià)，也是今年資產(chǎn)波動(dòng)的重要主線。
由于經(jīng)濟(jì)壓力的明顯增大，而貨幣政策受到多重因素的制約加碼空間有限，保持國內(nèi)貨幣環(huán)境相對(duì)寬松存在一定的必要性，短端債券資產(chǎn)表現(xiàn)明顯好于長端資產(chǎn)，而票息較高信用債資產(chǎn)明顯好于利率債資產(chǎn)。
我們認(rèn)為，貨幣寬松的環(huán)境仍將維持一段時(shí)間，持續(xù)時(shí)間可能會(huì)略超預(yù)期。
從經(jīng)濟(jì)潛在增速方面，今年明顯弱于2020年。從外部條件來看，彼時(shí)美國正在遭受疫情的巨大沖擊，而國內(nèi)率先走出疫情，出口替代效應(yīng)明顯，對(duì)于經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用顯著；所以，貨幣政策正常化實(shí)施在2020年有一定的基礎(chǔ)，但在今年可能還不夠充分。
隨著二季度疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)將逐步修復(fù)，但即使穩(wěn)增長政策出臺(tái)，房住不炒、資本無序擴(kuò)張、地方政府隱形債務(wù)等問題并不會(huì)全面放開，同時(shí)疊加出口效應(yīng)逐步減弱，整體復(fù)蘇的幅度可能會(huì)弱于預(yù)期，在此“弱復(fù)蘇”背景下仍需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境作為支撐。
因此，市場(chǎng)仍有較大的不確定性，地緣政治的演繹，通脹預(yù)期的發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣政策的節(jié)奏以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的抓手與速度，均會(huì)使得各類資產(chǎn)出現(xiàn)超出預(yù)期的波動(dòng)，在眾多不確定性中尋找相對(duì)確定的因素，例如貨幣政策環(huán)境維持寬松時(shí)間較長等，再去匹配最受益的資產(chǎn)，可能是目前提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力并獲得較好相對(duì)收益的有效方式。
（文章來源：中國基金報(bào)）
標(biāo)簽： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)周期 波動(dòng)幅度
