隨著重振計劃救贖無果，UST已成為迄今遭遇項目失敗的最大的算法穩(wěn)定幣。

5月，世界第三大穩(wěn)定幣UST與其關(guān)聯(lián)幣種LUNA以加速死亡螺旋的方式宣告了危機到來。盡管此后項目方再度發(fā)布了重建計劃，但項目缺少吸引力，仍難以重聚市場信心。

最高市值近200億美元的UST幾近煙消云散。從此前1美元跌至如今的1美分，無論市場、機構(gòu)和散戶均受到重創(chuàng)。

由于UST在重振計劃后，仍難有起色，不少觀察人士甚至將其歸于一種新型龐氏騙局。

值得思考的是，歷史上多個經(jīng)典算法穩(wěn)定幣均以“穩(wěn)定”為賣點，但往往以暴漲開始暴跌終結(jié)。為何這樣一個品種，仍會讓整個市場如癡如醉？

LUNA2.0難救主

UST在今年初還曾為全球第三大穩(wěn)定幣和唯一接近成功的算法穩(wěn)定幣，市值在200億美元附近。

TerraUSD(簡稱UST)是區(qū)塊鏈公鏈Terra中一個通過算法掛鉤美元的穩(wěn)定幣。區(qū)塊鏈公鏈Terra系統(tǒng)代幣LUNA與UST形成了雙代幣模式。

雙代幣模式邏輯前提是保障1UST=1USD(1美元)和1美元價值的LUNA=1UST。

今年5月，UST價格突然脫錨，與Terra生態(tài)代幣LUNA遭遇螺旋式下跌沖擊。

5月末，該項目“重建Terra生態(tài)計劃”提案正式獲通過，旨在建立一個嶄新的區(qū)塊鏈項目，去補償此前持有UST和LUNA的投資者。

這一新項目被稱為Terra2.0版本，其發(fā)行代幣LUNA2.0，其發(fā)行總量10 億。新項目并未設(shè)置穩(wěn)定幣，而是通過發(fā)行新幣LUNA2.0，補償原LUNA和UST的持有者。

新版LUNA2.0在5月28日上線。Coinmarketcup數(shù)據(jù)顯示，其開盤17.8美元，最高逼近20美元，此后一路震蕩走弱。最新價格僅有3.15美元。

受制于整個虛擬貨幣市場低迷，不少業(yè)內(nèi)人士表示，已經(jīng)看淡UST和LUNA未來，認為該項目已經(jīng)歸于失敗。

“從某種角度上說，作為算法穩(wěn)定幣的UST以及LUNA大勢已去。經(jīng)歷此次財富浩劫，投資者信心已難恢復(fù)。何況近期比特幣也持續(xù)低迷?！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士觀點異常一致。

數(shù)據(jù)顯示，目前原有的LUNA價格仍遠遠低于1美分，而UST依舊徘徊在1美分左右。這較暴跌之前基本可以忽略不計。

本輪暴跌前，穩(wěn)定幣UST市值規(guī)模逾180億美元，其關(guān)聯(lián)的虛擬貨幣LUNA市值200億美元。

UST的危機并未因此番重振計劃而改善，整個項目亦處于十分危險的狀態(tài)。

“從新項目規(guī)劃看，缺少雄心壯志，其新意并不足以提振投資者信心。市場需要更加扎實的項目?！眳^(qū)塊鏈技術(shù)研究人士張廣峰表示。

算法悖論與龐氏騙局

UST和其系統(tǒng)代幣LUNA的困境，到底是算法危機還是龐氏騙局？

5月以來，比特幣開啟新一輪下跌。數(shù)據(jù)顯示，此輪比特幣價格已經(jīng)從4萬美元水平跌至3萬美元。在比特幣崩盤的帶動下，虛擬貨幣市場全線走弱。

本輪虛擬貨幣下跌浪潮中，最受關(guān)注的是全球第三大穩(wěn)定幣UST的崩盤。

“穩(wěn)定幣”是近些年發(fā)展起來的一種虛擬貨幣，與比特幣不同的是，其掛鉤了法定貨幣，如美元等。

算法穩(wěn)定幣，即以算法實現(xiàn)虛擬貨幣幣值穩(wěn)定。但出現(xiàn)至今，數(shù)個標桿產(chǎn)品均以“先暴漲后暴跌幾近歸零”的模式慘淡收場。

“從歷史看，多款算法穩(wěn)定幣極端不穩(wěn)定。”張廣峰表示。

2018年，虛擬貨幣市場出現(xiàn)了一個獨特的門類——算法穩(wěn)定幣，包括AMPL模式、ESD模式、Basis模式、FRAX部分算法穩(wěn)定幣等。有意思的是，這些算法穩(wěn)定幣均已“極度不穩(wěn)定的價格”警示了世人。

不少機構(gòu)仍涉足這一領(lǐng)域，為何市場對此情有獨鐘？

張廣峰表示，虛擬貨幣崇尚創(chuàng)新，特別對于算法穩(wěn)定幣仍有期待。算法穩(wěn)定幣主要是想通過模擬現(xiàn)實中央銀行貨幣政策職能，在穩(wěn)定幣價格高于錨定價格時增加市場供給，在穩(wěn)定幣價格低于錨定價格時后回收供給，以此維持穩(wěn)定幣價格的均衡。

他表示，算法穩(wěn)定幣試圖構(gòu)建算法發(fā)幣、實現(xiàn)數(shù)字原生的創(chuàng)新，但由于其與大量的博弈、投機、套利等行為共存出現(xiàn)了不少崩盤時刻。

邏輯與現(xiàn)實存在巨大差異。由于缺少必要的生態(tài)支撐，項目背后往往閃爍著龐氏騙局的動機。

UST背后就存在一種高息攬存的機制。Terra項目方為UST配套了一種儲蓄選擇機制。該機制通過名為Anchor的借貸協(xié)議，為UST存款者提供了平均20%的年化收益，并通過這一機制鎖定了巨額流動性。

有機構(gòu)預(yù)測，如果Anchor繼續(xù)維持這樣超高的存款收益率，Terra項目方每年大概會虧損17億美元。

基于如此之高的回報率，不少觀察人士將其歸于龐氏騙局一類。

上海樹圖區(qū)塊鏈研究院研究總監(jiān)楊光表示，所謂算法穩(wěn)定幣在機制設(shè)計時畫餅成分大，基本上通過設(shè)計兩個方向的激勵機制，期望可以把幣價穩(wěn)定在一個固定區(qū)間。但由于缺乏定量分析，負反饋危機處理很弱，成功與否往往看運氣。

“很顯然當規(guī)模百億美元的UST和LUNA市值相近之時，保持穩(wěn)定可持續(xù)的流動機制已經(jīng)很難了。此前PPT式的算法再次敗給了巨額流動性。同時，代幣LUNA本身也沒有扎實的生態(tài)作支撐，其市值波動性太大，不足以吸收沖擊?！睆垙V峰表示。

毀滅式波動激起監(jiān)管警惕

此次UST價格脫錨事件不只在Terra生態(tài)內(nèi)造成了不可挽回的影響，還將持續(xù)對整個行業(yè)產(chǎn)生影響。

UST的脫錨首先影響Terra生態(tài)內(nèi)的應(yīng)用，以UST為主的應(yīng)用場景難以恢復(fù)。UST和Luna的持有者遭受了嚴重的經(jīng)濟損失，而Terra作為韓國的明星項目，尤其對韓國的加密貨幣市場、機構(gòu)和散戶造成重創(chuàng)。

UST的脫錨還影響了其他穩(wěn)定幣的價格，例如USDT一度被恐慌情緒支配，近期出現(xiàn)了最高10%以上的負溢價。

萬向區(qū)塊鏈首席經(jīng)濟學(xué)家鄒傳偉表示，UST作為發(fā)行量最高的算法穩(wěn)定幣，此次脫錨事件大大打擊了市場對算法穩(wěn)定幣的信心。算法穩(wěn)定幣在中心機構(gòu)(基金會)存在的情況下，仍未能維持價格穩(wěn)定，不能滿足基本功能的要求，會讓支持者失去對后續(xù)推出的算法穩(wěn)定幣的熱情。

與此同時，這種毀滅式波動也會讓各國監(jiān)管方注意到穩(wěn)定幣在缺乏監(jiān)管時的嚴重后果。這一事件將推動全球加強對穩(wěn)定幣的監(jiān)管，包括嚴格控制穩(wěn)定幣的發(fā)行方，規(guī)定儲備資產(chǎn)的管理方式等。

目前市場上主流的穩(wěn)定幣USDT和USDC，均采用了法幣托管的模式，以足額法幣作為儲備。此外，DAI等為資產(chǎn)抵押類型，隨時保持高于發(fā)行額的抵押率。

從最新趨勢看，法幣托管和超額資產(chǎn)抵押成為目前穩(wěn)定幣的選擇。

須要指出的是，穩(wěn)定幣本身違背了金融穩(wěn)定理事會和多國關(guān)于穩(wěn)定幣監(jiān)管的所有重要原則，是一個明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險來源。我國近些年也加大了對于虛擬貨幣打擊力度，虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動屬于非法金融活動。

（文章來源：上海證券報）

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