【資料圖】
中、美上半年貨幣政策呈現(xiàn)出“中國寬松、美國緊縮”的政策背離格局。這種格局的產(chǎn)生主要是因為當(dāng)前中美經(jīng)濟周期出現(xiàn)錯位、兩國經(jīng)濟面臨的主要矛盾不同，美聯(lián)儲的當(dāng)務(wù)之急是斬斷通脹率的連續(xù)飆升、重建物價穩(wěn)定，其主要手段是加息、縮表等緊縮性貨幣政策，而我國主要目標(biāo)是應(yīng)對增長和就業(yè)疊加壓力，實現(xiàn)“六穩(wěn)”和“六?！蹦繕?biāo)。
中、美下半年經(jīng)濟周期錯位，預(yù)計中國走向復(fù)蘇、美國走向衰退。我國下半年預(yù)計經(jīng)濟逐步恢復(fù)，有三方面積極因素：基數(shù)效應(yīng)致使經(jīng)濟同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)自發(fā)上行的動力；短期內(nèi)補償性需求可期；地產(chǎn)需求“再平衡”，預(yù)計下半年剛需加速釋放。下半年美國經(jīng)濟面臨一定的衰退風(fēng)險。預(yù)期實際GDP 同比增速和環(huán)比折年率放慢，經(jīng)濟增長和通貨膨脹均呈下行趨勢。隨著美聯(lián)儲控制通脹的力度加大，加息對美國經(jīng)濟和盈利增長的抑制將逐漸顯現(xiàn)。
回顧美國衰退、國內(nèi)復(fù)蘇的歷史時段劃分。根據(jù)美林時鐘劃分的中國、美國經(jīng)濟四周期的歷史輪動，我們發(fā)現(xiàn)中美經(jīng)濟周期錯位出現(xiàn)的次數(shù)較少且時間較短，分別是2003 年6 月至2003 年8 月、2009 年3 月至2009年6 月、2012 年9 月至2013 年6 月和2019 年9 月至2019 年12 月。
通過歷史回顧，總結(jié)出大類資產(chǎn)方面如下規(guī)律：(1)上證綜指走勢無一般規(guī)律，多為震蕩市；(2)十年期國債收益率普遍走高；(3)南華綜指普遍走高。行業(yè)方面來看，傳媒、家用電器、建筑材料、電子、計算機行業(yè)在四次中美經(jīng)濟周期錯位時期超額回報率均上行，煤炭、非銀金融行業(yè)在四次中美經(jīng)濟周期錯位時期超額回報率均下行。
下半年大類資產(chǎn)配置展望：在下半年特別是第四季度中觀經(jīng)濟周期錯位的預(yù)期下，我們對國內(nèi)大類資產(chǎn)配置的排序為：商品/股票>債券。在行業(yè)配置層面，建議以成長和消費板塊為主，關(guān)注上半年超跌成長板塊的機會。
風(fēng)險提示：海外通脹壓力仍在，俄烏沖突短期內(nèi)仍存在不確定性，政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟增速下滑。
（文章來源：國信證券）
標(biāo)簽： 資產(chǎn)配置 經(jīng)濟周期 貨幣政策
