8月15日央行下調(diào)MLF和逆回購利率各10bps.我們認(rèn)為這次超預(yù)期降息的背景是7月信貸增長較慢以及主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速回落，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要貨幣政策的進(jìn)一步支持。另外，近期美國加息預(yù)期弱化，美元指數(shù)回落，外部約束也有所緩解?？s量+降息的政策組合對應(yīng)的是當(dāng)前銀行間市場流動(dòng)性非常充裕，市場利率低于政策利率。我們預(yù)計(jì)本月的LPR有望下調(diào)，且5年期LPR下調(diào)幅度或大于10bps，推動(dòng)信貸平穩(wěn)增長。
2022年8月15日中國人民銀行開展4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，含對8月16日6000億元MLF到期的續(xù)作，MLF和逆回購的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍本次超預(yù)期降息的背景是7月信貸增長較慢和主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速回落。
(資料圖片僅供參考)
7月新增人民幣貸款6790億元，比去年同期少增4042億元，其中居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款均為同比少增。信貸增長緩慢主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求不足，包括房地產(chǎn)銷售收縮、信貸需求被部分透支以及制造業(yè)景氣度有所回落等原因。7月，工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及固定資產(chǎn)投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速均比6月回落，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要政策進(jìn)一步支持。
▍另外，美元指數(shù)近期也出現(xiàn)回落，外部約束有所緩解，國內(nèi)通脹暫不構(gòu)成貨幣寬松的制約。
4、5月是今年的經(jīng)濟(jì)增速低點(diǎn)，但是在4、5月政策利率(MLF和逆回購)沒有下調(diào)。我們認(rèn)為重要原因是當(dāng)時(shí)美國加息預(yù)期不斷強(qiáng)化，美債利率快速上漲，人民幣匯率也從6.3左右貶值到6.8左右。近期，美國衰退預(yù)期進(jìn)一步演繹，且7月通脹出現(xiàn)回落，加息預(yù)期有所緩和，10年期美債利率已經(jīng)從3.5%的高點(diǎn)回落至2.8%，美元指數(shù)也從109下降至105左右，外部約束有所緩解。國內(nèi)方面，CPI的7月漲幅低于市場預(yù)期，8、9月可能在豬肉帶動(dòng)下暫時(shí)突破3%，但四季度隨著基數(shù)提升有望回落至3%以內(nèi)。由豬價(jià)導(dǎo)致的短時(shí)間結(jié)構(gòu)性通脹對貨幣政策預(yù)計(jì)暫不構(gòu)成制約。
▍縮量+降息的政策組合對應(yīng)的是當(dāng)前銀行間市場流動(dòng)性非常充裕，市場利率低于政策利率。
8月MLF投放4000億元，到期6000億元，凈回收2000億元基礎(chǔ)貨幣。本月出現(xiàn)了縮量+降息的組合，縮量是邊際回收流動(dòng)性，而降息是貨幣寬松的操作。之所以會(huì)出現(xiàn)這一看似矛盾的組合，是因?yàn)楫?dāng)前銀行間市場的流動(dòng)性非常充裕。短期資金市場利率的代表DR007只有1.3%左右，遠(yuǎn)低于2.0%的7天逆回購利率(本次降息前為2.1%)；中長期市場利率的代表國有大行1年期同業(yè)存單利率只有1.9%左右，同樣遠(yuǎn)低于2.75%的1年期MLF利率(本次降息前為2.85%)。這就意味著銀行在市場上融資的利率比通過央行的MLF或逆回購融資成本更低，因此銀行并不需要太多的高成本MLF資金。
▍我們預(yù)計(jì)本月公布的LPR有望下調(diào)，且5年期LPR下調(diào)幅度或大于10bps，推動(dòng)房貸利率進(jìn)一步下降。
LPR在MLF的基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，2019年LPR改革以來，每次MLF降息后LPR都會(huì)跟隨下調(diào)。因此，我們認(rèn)為本月公布的LPR有望下調(diào)。而且我們認(rèn)為央行降息MLF和逆回購利率的重要目的之一就是推動(dòng)LPR下調(diào)。因?yàn)長PR是貸款定價(jià)基準(zhǔn)，LPR的下調(diào)將帶動(dòng)貸款利率降低，并激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。同時(shí)，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場銷售同比降幅較大，且7月28日政治局會(huì)議提出“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”、“支持剛性和改善性住房需求”，我們認(rèn)為與個(gè)人住房按揭掛鉤的5年期LPR下調(diào)幅度可能超過10bps，進(jìn)而提升居民購房意愿。當(dāng)然，對于房地產(chǎn)銷售而言，交付風(fēng)險(xiǎn)可能是除了房貸利率之外的另一個(gè)重要因素。
（文章來源：中信證券）
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