過去十多年，華爾街一直信奉的“TINA”(There Is No Alternative)理念——即除了股票別無其他投資選擇——正在成為過去式，“盲買”美股的時代已然落幕。
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自2008年全球金融危機以來，各國央行為擺脫經(jīng)濟低迷推行量化寬松，國債收益率跌至谷底，日本和歐洲大部分國家的國債收益率進入負值區(qū)域，其間，以美股為代表的股票成為資金尋求豐厚回報的絕佳標的。
不過，形勢于去年發(fā)生扭轉(zhuǎn)。2022年，各國央行以50年未見的同步程度相繼加息，隨之而來的是全球股市巨震，國債收益率飆升至十多年高位。
“盲買”美股時代結(jié)束
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示：“通脹高企迫使全球主要央行采取強硬態(tài)度提高資金成本，‘TINA’策略所依賴的低利率環(huán)境就此結(jié)束。此前，該策略盛行的背后邏輯在于，央行為刺激經(jīng)濟增長而創(chuàng)造出寬松條件，名義和實際利率接近零水平甚至為負值，投資者在固收資產(chǎn)中無法獲得期望回報，只能轉(zhuǎn)投股票，即便股票估值越來越高，投資者也別無選擇。”
美股表現(xiàn)是“TINA”策略的最好證明。據(jù)第一財經(jīng)記者的統(tǒng)計，2009~2021年這13年間，按全年表現(xiàn)計，標普500指數(shù)僅在2015年和2018年出現(xiàn)小幅下跌，跌幅分別為0.7%和6.2%，2011年該股指平收，其他年份則是全線上揚，其中，除2016年之外，其余年份全部實現(xiàn)兩位數(shù)漲幅，且不乏勢頭較猛的年份，例如2009年標普500指數(shù)大漲23.5%，2013年美股勁升29.6%，2019年和2021年漲幅分別為28.9%和26.9%。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴第一財經(jīng)記者：“2009~2021年期間，美股確實一路呈現(xiàn)上行態(tài)勢。權(quán)益資產(chǎn)價格連續(xù)上漲，一方面歸功于長時間的低利率，令股票等風險資產(chǎn)估值不斷拔高；另一方面，美國經(jīng)濟景氣、企業(yè)盈利強勁也是重要驅(qū)動力。貨幣政策和經(jīng)濟基本面兩者都給投資者提供了良好預期。”
不過，上述兩項因素均在去年發(fā)生逆轉(zhuǎn)?！懊绹B續(xù)加息之下，美債收益率連創(chuàng)新高，短期債券收益率升幅更大，市場無風險收益率保持頗高水平，這對風險資產(chǎn)價格形成持續(xù)壓制。同時，美債收益率倒掛明顯指向美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利預期下降，這種情況下，股票自然不漲反跌，如果美國利率不能趨勢性下行，并且較長時間維持在低利率狀態(tài)，美國權(quán)益資產(chǎn)收益難以向好?！眳钦浙y說。
2日，十年期美債收益率突破4%，創(chuàng)去年11月以來的新高，兩年期美債收益率觸及4.9%，刷新2007年以來的高位，6個月期美國國債的收益率已從去年年初時的接近零水平攀升至當前的5.129%，不少券商正在提供收益率超過4%的貨幣市場基金。
相形之下，據(jù)股票市場研究機構(gòu)Birinyi Associates的數(shù)據(jù)，標普500指數(shù)成份股的平均股息收益率僅為1.71%。
如此一來，華爾街大行紛紛放棄“TINA”策略，高盛轉(zhuǎn)向“TARA”(There Are Reasonable Alternatives)，相信市場上存在合理的股票替代品，德意志銀行提出“TAPAs”(There Are Plenty of Alternatives)一詞，意為還有很多股票替代品。
那么，2023年應該采取何種策略？
今年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預期，令市場猜測衰退可能延遲到來，不過王昕杰認為，一年內(nèi)出現(xiàn)大幅衰退的可能性更大?！熬蜆I(yè)市場持續(xù)緊張，通脹上升可能會鼓勵美聯(lián)儲和歐洲央行推動更高的長期利率。在此背景下，我們認為今年以穩(wěn)健投資策略來構(gòu)建基礎配置將是審慎之舉，即保護收益率，配置提供長期價值的亞洲資產(chǎn)，鞏固投資以應對更多意外，以及透過另類策略在傳統(tǒng)資產(chǎn)之外進行擴張。”
尋找更優(yōu)投資品種
美國銀行2月進行的一項調(diào)查顯示，基金經(jīng)理在股票上的配置比長期平均水平低出約2.2個標準差，與此同時，債券、新興市場、現(xiàn)金及大宗商品在投資組合中的比例開始高于往常。
王昕杰表示，債券將成2023年的最佳投資標的之一，偏好投資級債券?！跋鄬善焙同F(xiàn)金，我們超配債券，包括政府債和優(yōu)質(zhì)公司債。隨著美聯(lián)儲和歐洲央行的終端利率預期躍升至約5.5%和4%，債券似乎再現(xiàn)收益機會，美國投資級公司債的收益率已超過5%，亞洲美元債的收益率接近6.5%。”
他進一步表示，盡管當前的高收益率提供了更直接的獲利機會，但投資者仍應配置那些能夠提供長期價值的資產(chǎn)來加以平衡?！耙坏┟缆?lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元將由升轉(zhuǎn)貶，最終應該會支持包括亞洲股市在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)。”
未來6~12個月，渣打繼續(xù)看好亞洲(除日本)股票價值，其中超配中國股票?！爸袊?jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，疫后需求復蘇推動宏觀數(shù)據(jù)反彈，全國兩會帶來更多穩(wěn)增長的政策信號，我們建議投資者同時關注離岸和在岸中國股票。”王昕杰說。
吳照銀認為，市場風險偏好整體趨于下降，投資者的資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)?！岸叹€來看，在當前利率仍在上升的情況下，投資者傾向于選擇類貨幣資產(chǎn)；至今年底和明年，隨著利率開始下行，債券會成為投資者青睞的品種?！?/p>
（文章來源：第一財經(jīng)）
