(資料圖)
鄭磊
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的商業(yè)周期理論一直受到爭(zhēng)議，尤其是長(zhǎng)周期模型，尚未取得共識(shí)。但是在市場(chǎng)實(shí)踐中，庫(kù)存周期、固定投資周期等較短周期模型已經(jīng)被投資者廣泛運(yùn)用。一本從實(shí)戰(zhàn)出發(fā)討論在市場(chǎng)上如何把握經(jīng)濟(jì)和金融周期的書(shū)，必然會(huì)受到歡迎。著名市場(chǎng)分析師彼得·奧本海默的《金融周期》是作者基于近40年投資分析經(jīng)驗(yàn)，在高盛宏觀研究團(tuán)隊(duì)支持下完成的，有助于我們加深對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，以及影響市場(chǎng)變化的因素的理解。作者提供了一個(gè)較完整的分析架構(gòu)，可以讓我們據(jù)此對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)狀況和未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)做成分析和判斷。
這本書(shū)分為三部分。第一部分介紹了經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)概念。第二部分詳細(xì)分析了熊市周期和牛市周期，以及牛熊市轉(zhuǎn)換的規(guī)律。第三部分討論了后金融危機(jī)時(shí)代，對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)變化做了預(yù)測(cè)。作者最后一章提取了全書(shū)的要點(diǎn)，是精華所在，有很多真知灼見(jiàn)。比如，影響投資回報(bào)的因素很多，投資的時(shí)間跨度和初始估值最重要。對(duì)于短線投資者來(lái)講，投資的時(shí)間跨度是決定投資策略和方法的主要考量。例如，投資時(shí)間跨度在一年以內(nèi)的投資者，更適合采用動(dòng)量和趨勢(shì)投資方法；而長(zhǎng)線投資者更適合基于基本面的價(jià)值投資。作者指出，成熟股市的平均年化回報(bào)率約為10%，但是變動(dòng)很大，回避熊市，特別是避開(kāi)市場(chǎng)最糟糕的月份，對(duì)于投資回報(bào)至關(guān)重要。作者總結(jié)了熊市的三種類型，指出熊市之后的反彈階段(希望憧憬期)是一個(gè)完整的股市周期中收益最高的階段(10-16個(gè)月)。這也就是人們所說(shuō)的“在猶豫懷疑中的上漲”階段。當(dāng)然，這個(gè)階段的市場(chǎng)波動(dòng)也很劇烈。之后是持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的增長(zhǎng)期，也就是人們常說(shuō)的“牛市”。
作者意識(shí)到，2008年金融危機(jī)之后，市場(chǎng)的周期在許多方面出現(xiàn)了變化。他認(rèn)為，如果發(fā)生一場(chǎng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊，股票估值受到的影響會(huì)比過(guò)去大得多。數(shù)字科技相關(guān)板塊的股票出現(xiàn)了高估值情況，這在以前也出現(xiàn)過(guò)，高估值往往導(dǎo)致未來(lái)的低回報(bào)。但是作者指出，如果能夠識(shí)別泡沫和周期變化的跡象，那么持有5年以上投資就能享受長(zhǎng)期回報(bào)帶來(lái)的好處。筆者認(rèn)為，對(duì)于美國(guó)之外的投資來(lái)說(shuō)，必須同時(shí)識(shí)別本國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)的周期變化。比如A股，固然中美經(jīng)濟(jì)周期存在時(shí)間差，但是美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)足以影響A股的運(yùn)行節(jié)奏。A股投資者只有同時(shí)避開(kāi)美股崩盤(pán)時(shí)段和抓住A股見(jiàn)底反彈，才能獲得最佳投資回報(bào)。
美股在2020年3月經(jīng)歷了一次事件驅(qū)動(dòng)的熊市，由于救市及時(shí)，股市在短暫大幅下挫之后又大幅反彈，在20個(gè)月內(nèi)再創(chuàng)新高。美國(guó)目前的情況與1970年代和1930年代不同，主要是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中以金融、房地產(chǎn)為代表的服務(wù)業(yè)占比畸高。盡管制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般，金融市場(chǎng)因?yàn)榇罅抠Y金的流入，保持了持續(xù)繁榮，泡沫程度很高，疊加疫情造成的供需失衡，引發(fā)了商品市場(chǎng)通脹。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅快速加息之后，美股開(kāi)始震蕩下行，但是未跌破250周線。隨著加息步伐放緩，美股開(kāi)始反彈，現(xiàn)在重新回到了加息開(kāi)始時(shí)的水平。筆者認(rèn)為，美股的周期被拉長(zhǎng)主要是來(lái)自大量流動(dòng)性支持的結(jié)果，掩蓋了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面衰退的真相。美聯(lián)儲(chǔ)由于縮表進(jìn)度緩慢，加息導(dǎo)致的海外美元回流抵消了加息帶來(lái)的信貸緊縮效應(yīng)，這是美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)有較高“韌性”的主因。
然而，資本盛宴總有散席的那一刻，美國(guó)很難避免經(jīng)濟(jì)衰退的命運(yùn)。未來(lái)可能出現(xiàn)的一種情況是，加息可能引發(fā)美國(guó)或國(guó)際金融市場(chǎng)或債務(wù)危機(jī)，而另一種情況是美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入較長(zhǎng)時(shí)間的滯脹。這兩種情況分別對(duì)應(yīng)著結(jié)構(gòu)性熊市和周期性熊市，而恢復(fù)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。曙光初現(xiàn)之時(shí)，投資者需要對(duì)外部沖擊保持更高的警覺(jué)。美國(guó)今年仍存在引發(fā)市場(chǎng)崩盤(pán)的高風(fēng)險(xiǎn)事件，如美國(guó)政府債務(wù)上限談判、加息或縮表可能引發(fā)銀行業(yè)爆雷，以及俄烏等國(guó)際地緣局勢(shì)的具體情況。如果投資者的投資時(shí)間跨度是5年以上，也許年底就能等到左側(cè)建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。
(本文作者系薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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