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今年以來，積極財(cái)政政策靠前發(fā)力導(dǎo)向明顯，一季度地方債發(fā)行前置力度明顯加大。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國發(fā)行地方政府債21096億元，比去年同期增長約15.6%，其中新增專項(xiàng)債13707億元。今年政府工作報(bào)告提出，擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元，依據(jù)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，一季度新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)36%，超過三分之一。

地方政府債券是目前地方政府唯一合法的舉債渠道，地方政府債券按資金用途和償還來源分類，通常可以分為一般債券和專項(xiàng)債券。其中，一般債券主要以緩解財(cái)政資金緊張為目的發(fā)行，以本地區(qū)一般公共預(yù)算收入作為擔(dān)保；而專項(xiàng)債券則主要以籌集資金支持重大工程或項(xiàng)目為目的發(fā)行，以所建設(shè)項(xiàng)目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款保證。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度一般債券占比約為28%，專項(xiàng)債券占比約為72%。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，今年一季度地方債發(fā)行主要以專項(xiàng)債券為主。

近年來，專項(xiàng)債成為促投資、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要手段。特別是自疫情沖擊以來，總需求不足成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾。目前，信心、預(yù)期與總需求擴(kuò)張仍是宏觀政策需要發(fā)力加碼的重點(diǎn)。今年一季度以來，宏觀經(jīng)濟(jì)保持積極向好態(tài)勢，但基礎(chǔ)仍不牢固。3月制造業(yè)PMI有所回落，生產(chǎn)與新訂單指數(shù)均比2月下降，產(chǎn)需雖仍擴(kuò)張，但擴(kuò)張力度卻有收斂趨勢，值得高度重視。而自春節(jié)效應(yīng)消退之后，2月CPI同比僅增長1%，PPI同比下降1.4%，物價(jià)上漲乏力背后折射出總需求擴(kuò)張動能不足的問題。

在經(jīng)濟(jì)增長動能方面，盡管1-2月消費(fèi)有所回暖，但依據(jù)央行一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報(bào)告，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占比23.2%，僅比上季度微增0.5個百分點(diǎn)，而傾向于“更多儲蓄”的居民占比仍高達(dá)58%，反映出居民目前邊際消費(fèi)傾向仍在修復(fù)階段，消費(fèi)預(yù)期和信心尚需提振。因此，一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，依舊需要投資發(fā)揮“穩(wěn)定器”與“壓艙石”的重要作用。財(cái)政部特別提到，要加強(qiáng)政府投資對全社會投資的引導(dǎo)作用，專項(xiàng)債的前置加速發(fā)行恰好切合了這一方向。積極財(cái)政政策的重要手段之一便是增加政府投資，利用乘數(shù)與加速效應(yīng)，發(fā)揮帶動與示范作用，挖掘社會資本投資潛力與效能。

結(jié)合上述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景，專項(xiàng)債投向必定以基建領(lǐng)域?yàn)橹?。根?jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，今年前兩個月新增專項(xiàng)債分別用于市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、社會事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程、農(nóng)林水利以及倉儲物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等專項(xiàng)用途項(xiàng)目等。再結(jié)合專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)大于一般債的特征事實(shí)，表明專項(xiàng)債支持基建投資擴(kuò)張、帶動總需求回穩(wěn)的導(dǎo)向十分突出。

不過，當(dāng)前專項(xiàng)債資金仍以投入傳統(tǒng)基建領(lǐng)域?yàn)橹?，新基建和新能源兩大?xì)分前沿領(lǐng)域投資規(guī)模不足，表明專項(xiàng)債的投向與結(jié)構(gòu)仍待繼續(xù)優(yōu)化。新基建以及新能源的項(xiàng)目，普遍存在投資周期長、現(xiàn)金回收慢、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)低、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)高的特點(diǎn)，除少數(shù)經(jīng)濟(jì)大省之外，多數(shù)省份出于項(xiàng)目與財(cái)政可持續(xù)性的考慮，對新領(lǐng)域保持相對謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。高質(zhì)量發(fā)展、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)以及新舊動能加速切換的政策導(dǎo)向，高新技術(shù)、前沿科技、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“卡脖子”技術(shù)等是國家重點(diǎn)支持的新賽道，這些領(lǐng)域后期投資與建設(shè)的規(guī)模還有充足的潛力可待挖掘。

盡管專項(xiàng)債在擴(kuò)大有效投資，推動經(jīng)濟(jì)回升方面的作用重要，但依舊需要高度重視兩方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是資金使用效率。具有穩(wěn)定NPV(凈現(xiàn)值)與合理IRR(內(nèi)部回報(bào)率)的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目仍舊相對稀缺，因此要避免“錢等項(xiàng)目”的情況出現(xiàn)，以免造成資金與項(xiàng)目的匹配失位造成資金使用效率低下。二是地方政府的償債壓力。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年一季度發(fā)行再融資債券約4400億元，同比增長約73%。特別在前期經(jīng)濟(jì)增長中樞下移以及財(cái)政緊平衡的情況下，緩解還本付息壓力不能過度期待利率下行，而應(yīng)做好優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提前儲備、健全項(xiàng)目管理機(jī)制與加強(qiáng)投后管理監(jiān)督。二季度穩(wěn)增長壓力不大，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債的發(fā)行工作上半年可大體完成，未來中長期利率上行風(fēng)險(xiǎn)仍存，需要投資者加以高度關(guān)注。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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