在近期披露招股說明書上會稿后，新疆藍山屯河科技股份有限公司(下稱“藍山屯河”)計劃于2023年5月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板上會。而在公司招股說明書中反映出多處“異常”情況引發(fā)業(yè)內(nèi)明顯關(guān)注，市場質(zhì)疑聲也在持續(xù)升高。
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業(yè)績下滑幅度超九成
藍山屯河業(yè)績劇烈波動引發(fā)市場關(guān)注。2020年-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為32.56億元、65.73億元、58.28億元，其中2021年、2022年同比增長分別為102%、-11%；同期實現(xiàn)凈利潤分別為-6904.05萬元、223075.56萬元、108444.51萬元，其中2021年、2022年同比增長分別為3331%、-51%。從業(yè)績角度來看，近幾年間公司可謂是在坐過山車，2021年凈利潤出現(xiàn)30余倍增長后，2022年凈利潤直接腰斬，出現(xiàn)斷崖式下滑。
值得一提的是，在進入2023年后，藍山屯河業(yè)績下滑更是出現(xiàn)明顯加速。據(jù)公司披露的2023年上半年業(yè)績預(yù)告來看，上半年公司預(yù)計將實現(xiàn)營業(yè)收入24.91億元-25.38億元，同比下滑32.58-33.83%%；實現(xiàn)凈利潤6400萬元-11100萬元，同比下滑91.02%-94.82%。有分析就指出，按公司上半年經(jīng)營情況來看，2023年全年業(yè)績繼續(xù)下滑或是大概率事件。
同時從同行業(yè)上市公司營業(yè)收入波動性上看，藍山屯河也顯示出“異?！钡那闆r。2021年來看，公司營業(yè)收入同比增長超過1倍，達到102%，而同行業(yè)可比上市公司中，同年增速最快的恒逸石化也只有50.03%?？梢钥吹皆?021年公司營收增長遠高于同行，但這樣的情況在2022年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2022年多數(shù)同行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入出現(xiàn)正增長，中泰化學(xué)、新疆天業(yè)表現(xiàn)差強人意，營業(yè)收入出現(xiàn)不同程度下滑。而公司2022年營業(yè)收入同比下滑11.33%，成為可比上市公司中下滑最快的公司。雖然對于周期性公司而言，經(jīng)營業(yè)績有所起伏實屬正常，但波動過于劇烈且明顯高于同行波動率，不佳的業(yè)績穩(wěn)定性也為之后發(fā)展埋下不安隱患。
毛利率遠高于同行
在同行業(yè)上市公司比較中，藍山屯河表示，結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域以及主要生產(chǎn)經(jīng)營地域等因素綜合考量，最終選取5家上市公司，中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、金發(fā)科技、恒力石化、恒逸石化。
從毛利率角度來看，藍山屯河2020年-2022年毛利率分別為11.89%、48.6%、30.96%，而同行業(yè)可比公司毛利率均值則分別為16.17%、15.64%、11.52%。簡單對比發(fā)現(xiàn)，公司毛利率水平遠高于同行均值。
進一步對比藍山屯河與同行業(yè)上市公司相同或相似產(chǎn)品毛利率來看，同樣存在較大差距。具體來看，BDO產(chǎn)品上，公司毛利率為46.26%，陜西黑貓BDO毛利率為24.03%；PTMEG產(chǎn)業(yè)上，公司2021年毛利率為62.71%，青云股份PTG毛利率為33.12%；公司PBT樹脂毛利率為30.72%，恒力石化聚酯產(chǎn)品僅為9.07%；公司PET樹脂毛利率為12.28%，而恒逸石化、榮盛石化、三房巷相關(guān)產(chǎn)品毛利率平均值僅為4.6%。從相同或相似產(chǎn)品毛利率對比來看，公司毛利率異常高企的問題更為凸顯，其中合理性也遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。
募投項目必要性存疑
本次藍山屯河IPO擬募集45億元投入6個項目，其中部分擴產(chǎn)項目必要性被業(yè)內(nèi)熱議。具體來看，本次募集資金投資的“24萬噸/年聚酯類可生物降解項目”主要通過新建1套2×6萬噸/年聚酯類可生物降解樹脂生產(chǎn)裝置和1套12萬噸/年聚酯類可生物降解樹脂生產(chǎn)裝置，以及相配套的熱媒裝置、THF回收裝置、公用工程設(shè)施等，生產(chǎn)PBS、PBAT和PBSA等生物降解材料。
從藍山屯河現(xiàn)有產(chǎn)能來看，目前擁有一套年產(chǎn)能6萬噸/年的PBT生產(chǎn)裝置和0.5萬噸/年的PBS系列生物降解材料生產(chǎn)裝置。除上述兩套生產(chǎn)裝置外，公司還擁有一套2×3萬噸柔性裝置。該裝置可根據(jù)實際情況生產(chǎn)PBS系列生物降解材料和PBT樹脂產(chǎn)品。因此，公司具備12.5萬噸/年的PBS系列生物降解材料和PBT樹脂的綜合產(chǎn)能。但從上述產(chǎn)品綜合銷量來看，2021年同比出現(xiàn)下滑增長，2022年便開始出現(xiàn)下滑。在銷量下滑的細分領(lǐng)域中，公司大幅擴產(chǎn)能否實現(xiàn)有效銷售還是未知數(shù)。
此外，藍山屯河募集資金投資的“二期年產(chǎn)4.6萬噸PTMEG項目”通過規(guī)劃建設(shè)一套4.6萬噸/年P(guān)TMEG裝置，公司表示進一步增強公司在PTMEG行業(yè)的產(chǎn)品競爭力和規(guī)模效應(yīng)，還可有效延伸自身BDO上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。從PTMEG產(chǎn)銷情況來看，2022年銷量僅有2%的增幅，同時該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在2022年出現(xiàn)明顯下滑，閑置產(chǎn)能明顯增多。在此背景之下，公司將該產(chǎn)品產(chǎn)能直接擴大一倍，同樣在銷售上存在潛在問題。
（文章來源：金融投資報）
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