2023年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比為-18.8%，較上月降幅進(jìn)一步收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)；5月當(dāng)月同比為-12.6%，較上月降幅顯著收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益狀況主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

1、量、價(jià)共同拖累工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比下降，但營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率繼續(xù)回升，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅收窄。

5月工業(yè)增加值增速下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，PPI同比跌幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)至-4.6%，“量?jī)r(jià)齊降”情況下，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%。不過，1-5月營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的同比跌幅顯著收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)至-19.8%，每百元營(yíng)業(yè)收入中的利潤(rùn)為5.19元，比1-4月增加0.2元，連續(xù)第三個(gè)月回升。

【資料圖】

成本費(fèi)用方面，每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本進(jìn)一步增加0.1元，續(xù)創(chuàng)2017年11月以來新高，成本高企仍然是制約企業(yè)盈利改善的主要因素；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用進(jìn)一步回落0.1元，隨著央行開啟降息，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降，助力企業(yè)盈利邊際改善；其它差額項(xiàng)目季節(jié)性回落0.3元，相比去年同期從上升轉(zhuǎn)為下降，同樣呈現(xiàn)出積極跡象。

分大類行業(yè)看，制造業(yè)仍是工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的拖累。水電燃?xì)庑袠I(yè)在今年油價(jià)下跌過程中，利潤(rùn)率得到較快改善；采礦業(yè)利潤(rùn)率雖較去年有所下降，但在大宗商品價(jià)格總體仍然不低的情況下，仍處于歷史高水平。百元營(yíng)業(yè)收入中的成本上升也主要體現(xiàn)在制造業(yè)中，采礦業(yè)成本亦有溫和抬升。

2、工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債擴(kuò)張速度進(jìn)一步放緩，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步抬升。

1-5月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)至57.4%，創(chuàng)2015年以來新高?？傎Y產(chǎn)和總負(fù)債增速均連續(xù)第三個(gè)月下行，同比分別為6.8%和7.2%。

去年5月以來，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張速度開始慢于負(fù)債擴(kuò)張速度，與此前情況逆轉(zhuǎn)，造成了資產(chǎn)負(fù)債率的抬升。這體現(xiàn)出，在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑的背景下，企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張意愿偏弱，而“穩(wěn)信用”的政策環(huán)境支撐了相對(duì)較快的負(fù)債擴(kuò)張，不過隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的總體抬升，對(duì)信用擴(kuò)張的持續(xù)性構(gòu)成威脅。此外，從工業(yè)總資產(chǎn)增速對(duì)制造業(yè)投資的領(lǐng)先性來看，未來一個(gè)季度制造業(yè)投資回落的壓力未減。

分所有制來看，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率抬升主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)仍保持資產(chǎn)擴(kuò)張快于負(fù)債擴(kuò)張的相對(duì)穩(wěn)健節(jié)奏。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)的總資產(chǎn)擴(kuò)張速度仍然明顯快于國(guó)有和外資企業(yè)，在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮著重要作用。

3、工業(yè)企業(yè)庫(kù)存仍有待去化。

1-5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比進(jìn)一步下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，PPI的走低對(duì)此形成助推；扣除PPI后的產(chǎn)成品存貨同比為5.8%，也呈較快回落，但仍高于2018年上一輪補(bǔ)庫(kù)存周期中的增速，意味著工業(yè)企業(yè)庫(kù)存仍有待去化。

分大類行業(yè)看，剔除工業(yè)品價(jià)格影響后，5月制造業(yè)總體庫(kù)存增速處于2013年以來的64%分位水平。其中，原材料行業(yè)的庫(kù)存增速仍處于72%分位水平，盡管PPI走低對(duì)其產(chǎn)成品庫(kù)存價(jià)值的拖累最大，但原材料行業(yè)去庫(kù)存進(jìn)行的遠(yuǎn)未充分；而裝備制造和消費(fèi)制造分別處于2013年以來的32%和49%分位水平，景氣程度較高的裝備制造業(yè)，去庫(kù)存進(jìn)程反而是相對(duì)較快的。從過往經(jīng)價(jià)格調(diào)整的庫(kù)存周期進(jìn)程來看，工業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程或許還將持續(xù)2個(gè)季度左右。

4、從制造業(yè)大類行業(yè)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)收縮仍主要體現(xiàn)在原材料行業(yè)，裝備制造業(yè)依然是亮點(diǎn)所在。

1）1-5月裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累進(jìn)一步收窄了1.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，而除計(jì)算機(jī)通訊電子制造業(yè)以外的裝備制造行業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為1.9%的正向貢獻(xiàn)。此外，1-5月汽車制造業(yè)利潤(rùn)增速較上月提升了21.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到24.3%，盈利進(jìn)一步向好。

2）原材料行業(yè)仍然是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的主要拖累，但其幅度也收窄了0.6個(gè)百分點(diǎn)至-15.6%，主要得益于成本增速的溫和回落。

3）消費(fèi)制造業(yè)的拖累擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-3.7%，從其營(yíng)收增速的進(jìn)一步走低來看，主要體現(xiàn)了終端消費(fèi)需求不足的約束。隨著疫情約束的解除，紡織服裝和皮革制鞋業(yè)的利潤(rùn)同比降幅明顯收窄。

（鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)）

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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