8月17日傍晚，麥芽龍頭永順泰（001338.SZ）披露了半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約24.8億元，同比增長(zhǎng)25.9%；歸母凈利潤(rùn)6298.6萬(wàn)元，同比減少31.2%。
永順泰是國(guó)內(nèi)麥芽行業(yè)龍頭，去年11月登陸深交所中小板，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能95萬(wàn)噸，亞洲第一、世界第五。在今年啤酒消費(fèi)回暖的大環(huán)境下，這份業(yè)績(jī)令不少股民意外。
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半年報(bào)顯示，在上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)超過兩成的情況下，永順泰上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑了三成，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑近五成。而今年一季度時(shí)，永順泰營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)都是同比增長(zhǎng)23%左右，歸母凈利潤(rùn)更是大漲215%。
半年報(bào)業(yè)績(jī)?yōu)楹未竽孓D(zhuǎn)？ 永順泰提前鎖定了進(jìn)口大麥價(jià)格，但其今年的原材料成本增長(zhǎng)顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)，同時(shí)也高于進(jìn)口大麥均價(jià)漲幅，此外美元升值對(duì)其利潤(rùn)尤其扣非歸母凈利潤(rùn)也有較大影響。
提前鎖價(jià)，材料成本大漲四成
今年上半年，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量1928萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7%，超過過去三年同期，接近2019年同期的水平。
而從百威亞太（01876.HK）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）已披露的業(yè)績(jī)來看，上半年啤酒上市公司普遍實(shí)現(xiàn)了至少兩位數(shù)的營(yíng)收、盈利增長(zhǎng)，其中燕京啤酒預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)45%至55%，多家業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷年新高。
在相當(dāng)有利的行業(yè)大環(huán)境下，永順泰上半年盈利卻出現(xiàn)了倒退。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，永順泰上半年的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)明顯快于營(yíng)收增長(zhǎng)，其中直接材料成本同比上漲四成，從去年同期的約13.3億元增長(zhǎng)至約18.7億元。
這直接導(dǎo)致其毛利率顯著下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的9.27%下滑至今年的5.54%。
中國(guó)八成以上大麥需要進(jìn)口，作為麥芽生產(chǎn)企業(yè)，永順泰需要大量進(jìn)口大麥作為原材料，材料成本占到其營(yíng)業(yè)成本的八成左右，國(guó)際市場(chǎng)大麥價(jià)格走勢(shì)對(duì)其成本產(chǎn)生重要影響。
但在今年進(jìn)口大麥價(jià)格漲幅開始放緩的情況下，永順泰的原材料成本漲幅顯然超出了預(yù)期。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年上半年中國(guó)大麥進(jìn)口均價(jià)約為335美元/噸，而今年上半年中國(guó)大麥進(jìn)口均價(jià)為372美元/噸，同比增長(zhǎng)11%左右，如果是與去年全年的大麥進(jìn)口均價(jià)相比，漲幅約8.5%。
這與去年其提前鎖定大麥原材料進(jìn)口價(jià)格有關(guān)。
今年6月永順泰管理層接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)介紹，公司根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)大麥原材料價(jià)格對(duì)客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)，為減少原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，在銷售訂單確定后根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷相應(yīng)地組織對(duì)原材料進(jìn)行采購(gòu)，以鎖定采購(gòu)價(jià)格，有效減少大麥價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利情況的影響。
經(jīng)過30多年的積累和磨合，永順泰與中國(guó)市場(chǎng)的各大啤酒企業(yè)都建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。按照慣例，永順泰每年三、四季度完成各大啤酒企業(yè)第二年的麥芽招標(biāo)采購(gòu)，在銷售訂單確定后短時(shí)間內(nèi)就進(jìn)行原材料采購(gòu)，并且鎖定采購(gòu)價(jià)格以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
換言之，今年上半年永順泰所用大麥，實(shí)際上去年四季度就已定下來，并且鎖定的價(jià)格高于今年后續(xù)漲幅，大麥采購(gòu)成本與麥芽實(shí)際銷售價(jià)格出現(xiàn)了錯(cuò)期。半年報(bào)也以這兩者“階段性不匹配”來解釋上半年的盈利下滑。
美元升值吞噬利潤(rùn)、庫(kù)存階段性大漲
不只如此，由于大麥進(jìn)口均用美元結(jié)算、而麥芽銷售以人民幣為主，今年美元對(duì)人民幣升值也導(dǎo)致永順泰的利潤(rùn)進(jìn)一步受損。
按照半年報(bào)期末的時(shí)間點(diǎn)來算，美元對(duì)人民幣匯率每升值5%，永順泰就將減少1560萬(wàn)元的利潤(rùn)。而放到去年底來算，這一數(shù)字是2400多萬(wàn)元。綜合招股書和年報(bào)，永順泰過去五年的全年歸母凈利潤(rùn)基本維持在1.4億元-1.6億元之間，匯率對(duì)其全年盈利的影響幅度在10%-15%左右。
為對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，永順泰開展了遠(yuǎn)期外匯合約業(yè)務(wù)，上半年帶來的投資收益約1383萬(wàn)元。不過這一業(yè)務(wù)會(huì)被計(jì)入非經(jīng)常性損益，在人民幣貶值的情況下雖然會(huì)帶來投資收益，但在扣除非經(jīng)常性損益后會(huì)導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑幅度進(jìn)一步加大，今年上半年其扣非歸母凈利潤(rùn)下滑高達(dá)五成便是如此。
半年報(bào)還釋放了一個(gè)值得注意的信號(hào)：永順泰的庫(kù)存增長(zhǎng)快于產(chǎn)量增長(zhǎng)、產(chǎn)量增長(zhǎng)快于銷量增長(zhǎng)。
上半年永順泰麥芽銷量51.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅2%；產(chǎn)量56.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了25%；庫(kù)存11.73萬(wàn)噸，同比大漲69%，庫(kù)存占到同期產(chǎn)量的20%。
庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，半年報(bào)解釋主要是因?yàn)殡S著兩個(gè)募投項(xiàng)目陸續(xù)投入生產(chǎn)，公司相應(yīng)增加了安全庫(kù)存，同時(shí)上年同期基數(shù)較低。
庫(kù)存增長(zhǎng)的還有原材料。上半年永順泰用于大麥、小麥的采購(gòu)金額近22.9億元。這一數(shù)據(jù)比直接材料成本多出4億元，意味著上半年永順泰還保留了一部分原材料。上半年永順泰存貨增長(zhǎng)了3%，主要是由于大麥庫(kù)存增長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨在總資產(chǎn)中的占比提高到近四成。
放在大麥進(jìn)口價(jià)格瘋漲的前幾年，提前鎖價(jià)、多備庫(kù)存是未雨綢繆。但今年大麥進(jìn)口價(jià)格增長(zhǎng)放緩，且前不久中國(guó)取消了對(duì)澳大利亞大麥的“雙反”措施，原有經(jīng)營(yíng)策略的意義正在被削弱。
截至8月17日收盤，永順泰股價(jià)17.27元/股，市值近87億元。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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